3月公司债开启潘多拉魔盒 实质违约1 疑似2

    3月4日，上海超日太阳能科技股份有限公司宣布原定于3月7日支付的债券利息无法按期全额支付。这是自2005年短融重登历史舞台以来，中国信用债市场第一单实质违约。紧接着3月21日“11天威债”未获缓冲交易时间段即被暂停上市。显然，从2014年3月这个始点起，中国公司债市场因“超日债事件”开启了“刚性兑付神话被打破。”这一潘多拉魔盒，后续情况仍在持续发酵中......

    违约债券的出现是市场预料之中、又是计划之外的事件，虽然只是个例，却也引发了中国资本市场多个方面的连锁反应。对于可能步*ST超日后尘的发债主体，投资者也提高了警惕。中国金融信息网小编通过资料和公开信息的整理，就中国公司债在2014年3月的重要历程做了下梳理。

    一、债券违约事件中的数据情况

    确定违约No.1（公募债务首单实质违约）：11超日债 票面利率为8.98%

    北京时间3月4日晚间，上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告称，“11超日债”第二期利息8980万元难以全额兑付，只能支付400万元。公司就本期利息无法全额支付而导致的延期事宜，向“11超日债”的全体债券持有人致以最诚挚歉意。

    公告显示，*ST超日于2012年3月7日发行的“11超日债”至2014年3月6日将期满2年，第二期利息原定付息日为2014年3月7日，利息金额共计人民币8980万元，每手“11超日债”(面值1000元)应派发利息为人民币89.80元。该债券的发行规模为10亿元，票面利率为8.98%。但鉴于*ST超日公司目前仅落实付息资金共计400万元，因此将于付息日就每手“11超日债”派发利息4.00元。也就是说，付息比例仅为4.5%。

    “11超日债”在2013年第一次付息时已显窘境，当年超日公司已处于亏损状态，所幸勉强凑齐资金使得承诺兑现。然而那时债权人已感不安，他们拉起横幅到公司与政府维权控诉。“11超日债”因连续两年亏损，在2013年7月暂停上市，据最新业绩快报显示，2013年亏损13亿，超日公司将面临终止上市。

    原定于3月26日召开的“11超日债”2014年第一次债券持有人会议，因参会登记的债券持有人不足，不能就下一步行动达成有效决议而延期举行。

    疑似违约Top13（发债主体连续两年亏损，或引发暂停上市的公司债）：11天威债、11华锐01/02、11南钢债、11马钢01/02、12圣农01、11新钢债、12岳纸01、12中富01、11云维债、11星湖债、12雅致01/02、11杭钢债、11三钢债。

    按照交易所规则，如果连续两年亏损，上市公司债券将面临暂停上市的风险。据Wind显示，仅在2012年发生主体亏损的有29家上市公司；2013年最新一期净利润亏损有40家公司；在两个报告期内同时亏损的共有14家公司，它们分别是天威债、华锐债、超日债、马钢债、圣农债、新钢债、岳纸债、中富债、云维债、星湖债、南钢债、雅致债、杭钢债、三钢债。

    据本网统计，这14家可能因为发债主体连续两年亏损，而被暂停暂停上市的公司债里，已经有两家在3月发布暂停上市或提示暂停上市的公告。分别是11天威债和12中富01。

    Top1：*ST天威的11天威债 票面利率为5.75%

    保定天威保变电气股份公司3月20日发布公告称，其2011年发行的公司债将于3月21日暂停上市。债券简称由“11天威债”更名为“天债暂停”，债券代码不变。该债券已于2014年3月11日开始连续停牌。至此，我国首只未获缓冲交易时间段即被暂停上市的公司债正式产生。*ST天威此前年报显示，2013年公司的亏损额进一步扩大至52.3亿元。这也意味着，*ST天威极有可能成为2013年的A股“亏损王”。

    中金公司报告称，“11天威债”最近付息日为2014年7月11日，虽然年报显示公司截至2013年末尚有15.88亿元现金，短期周转尚可应付，但如果2014年继续亏损且得不到外部注资支持，不排除在公司债到期前出现资不抵债，进入破产清偿的可能。

    但据中国基金报报道，天威保变一证券代表表示，2014年公司债付息没有问题，不受亏损的影响。“天威保变主要的亏损源在2013年处理的差不多，2014年不会出现大额计提，去年剥离了光伏，今年将开拓输变电市场，通过控制费用，今年目标就是盈利。”

    由于*ST天威的实际控制人为保定天威集团，而保定天威隶属于中国兵器装备集团公司，不少分析师认为即使公司业绩不佳，但到期违约不能兑付的可能性也很小。

    Top2：珠海中富的12中富01 票面利率为5.28%

    珠海中富3月23日发布公告称，预计公司2013年度归属于上市公司股东的净利润为亏损10.8亿元至11.7亿元。公司或将连续两年亏损。2013年年度报告披露之日起，对公司已公开发行的2012年公司债券进行停牌处理，并在停牌后15个交易日内作出是否暂停债券上市交易的决定。

    公司发行的“12中富01”于2012年6月21日上市，共发行5.9亿元，票面利率为5.28%，下一次付息的日期是2014年5月28日。

    中金公司在研报中分析，珠海中富主要是民营饮料瓶生产企业，近年受主要客户(可口可乐)业务下降影响，出现连续大额亏损。12中富债在2月由于“发行人业绩恶化、可能导致评级重大变动”被临时停牌。报告认为，从珠海中富目前的账面情况看，短期支付压力仍然较大，内部盈利和现金流也表现不佳。

    3月27日，珠海中富又发布补充公告，提示公司第一大股东暨实际控制人发生变动。公司股票及债券将于2014年3月28日开市起复牌。

    珠海中富原来的控股股东是ASIABOTTLES(HK)COMPANYLIMITED(简称亚洲瓶业)，目前把让位给深圳市捷安德实业有限公司。珠海中富超7年由外资当大股东的情况结束。珠海中富相关负责人士表示,亚洲瓶业作为投资基金，在这个时候出手也很正常，此次大股东股权转让在今年年初就开始在洽谈。

    二、债券违约事件后的行业影响

    债市行情：风险偏好转变

    “超日债事件”发生后，部分高收益信用债出现大幅下跌，机构资金撤离迹象明显。民生证券研究院首席宏观研究员管清友认为，刚性兑付打破未必是坏事，风险释放有利于市场出清、结构调整和改革推进。他表示，此次违约事件将会使债市信用利差扩大，风险偏好降低，低评级债券受影响，高信用短久期债券成为避风港，交易所资金紧张。

    债券基金：持有热度降低

    据经济参考报报道，“超日债事件”披露后，华安基金、海富通基金、万家基金等为了安抚投资人情绪，纷纷公告称，旗下各产品均没有配置超日债。但是，赎回潮还是出现了，广州有基金公司因此前持有超日债，单只债基一周之内被赎回2000万元。

    除了运营中的债券基金，新发债基的日子也不好过。天相投顾数据显示，今年以来，截至3月11日，新成立的基金总量是42只，总募集额为558亿份，平均每只基金募集规模为13亿份，其中债券型基金只有10只，平均每只不到4亿份。而去年前3个月，有45只新债基成立，平均募集规模达35亿份，仅去年前两个月新债基就发行24只，平均规模达到39亿份。

    有业内人士表示，“超日债事件”可能还将在行业内持续发酵，投资者应对所持债基进行分析，对于持有钢铁、煤炭等领域债券的债基需要重点关注其潜在风险。

    新发公司债：推迟或取消发行猛增

    据中国证券报统计，仅在3月6日，江苏裕廊化工、山西煤炭进出口集团、嘉兴实业资产投资集团、山东金晶科技、富通集团、安阳钢铁集团、嘉兴高等级公路投资公司等7家企业，分别在中国货币网发布公告，宣布推迟或取消原定的短融或中票发行计划，其中包括5只中票和2只短融。虽然在“超日债事件”之前，银行间市场上也会不时出现企业发行人取消发行的情况，但类似密集程度实属罕见。

    截止3月26日，据不完全统计，目前已有锦江股份、金固股份等30家企业宣布放弃发债或者暂缓发债。“超日债之后，买方的确逐渐趋于谨慎。”一位债基经理在接受上证报记者采访时表示，“最近，一些低信用级别主体的高收益债暂缓发行或者发行失败的案例多了起来。”

    过剩产能行业：“亏损--举债--偿还困难”恶性循环

    可以说是新能源行业2013年的没落，直接击碎了公募债市场刚性兑付的神话。11天威债、华锐债、综艺债、超日债发债的主体公司都同属于新能源行业，由于光伏投资的巨额损失，甚至有暂停上市的风险。以综艺股份为例，由于非晶硅薄膜电池生产技术进步较缓等因素，其子公司综艺光伏拟对两条薄膜太阳能电池生产线计提大额减值准备4.94亿元，其他对于光伏相关存货与应收账款计提的坏账与减值准备规模也在数千万元。而*ST天威与此类似，由于光伏资产的减值准备及相关存货的损失，公司去年创下了52亿元巨亏的记录，并因连续两年亏损而“披星戴帽”，公司债也因此暂停上市。此外，*ST超日同属光伏行业，华锐风电则身处新能源行业，与前两家公司类似。中诚信国际企业融资评级二部副总经理王雅方对上证报记者表示，交易商协会从去年已暂停光伏行业发债的注册申请。

    另一个过剩产能行业是钢铁业和有色金属冶炼业。疑似违约的13家发债主题里，就有5家以上的钢铁企业。市场人士提示投资者，面对主营业务属于产能过剩和污染行业企业发行的债券，即使票面利率再高也要避免介入，刚性兑付被打破后，高收益背后伴随的一定是高风险。 

    铜期货“很受伤”：融资铜的风险大增

    在超日债违约后，伦铜、沪铜暴跌，铁矿石暴跌逾9%步入熊市，全球矿业股遭遇滑铁卢。据报道，因为超日债打破“刚兑”第一单粉碎了中国债务有国家托底的预期，融资铜的风险大幅增加。一些进行铜融资的贷款人纷纷抛售手中的铜，已达到现金要求，这些行为进而打击了铜价、降低了铜等大宗商品作为抵押品的价值，从而导致信贷环境看上去进一步收紧。

    三、债权人保护机制亟待完善

    据本网了解，3月份披露公司债风险的三个债券品种里（超日债、天威债、中富债），只有天威债有担保，保定天威集团有限公司为本期公司债券提供了全额无条件不可撤销的连带责任。其他两个品种，在债券发行公告中，明确写明无担保。投资者（债券人）的利益保障在刚性兑付消失后，就难免受到威胁，如何完善债权人保护机制已经提上日程。　

    稍早之前，“11超日债”债权人已经向深圳市中院提起诉讼，状告深交所和中信建投证券，不过已经被驳回起诉。　

    理财周刊报道中提到，“以前是计划经济意识形态，出事就要找人兜底，我们要想尽办法保证债券百分百不违约，但主要问题在于企业是否隐瞒真实情况。如果发现债券用途是短借长用、公司有遇到风险大的事情、发行人想倚靠债券续命，那么其实中介机构失责，没有对可能会出现的问题进行监管。”

    北京一名投行人士表示，只有回归信息披露，由市场决定债券的成本，中介机构做好跟踪，才能及时做好债权人保护利益。

    另外，现阶段国内的债券发行文件通常也含糊不清，即在债券文件中，当一家公司未能按期支付利息时，对于投资者权利的表述通常措辞含糊。超日案例中，发行文件里并没有涉及提前偿付的条款。因此，当公司对利息支付违约时，债券持有人能否要求本金偿付也并不明确。

    业内专家普遍表示，现阶段对债券投资人保护体系的建立健全已刻不容缓。而随着中国在风险定价上更多地发挥市场作用，并降低政府隐含支持，未来制度框架的改善将为广大债权人提供更好的保护，并为违约处置提供更清晰的路径。

    后记：投资理念的改变

    中国金融信息网小编综合各方报道，发现投资者的投资理念也已经发生了根本转变。

    1、认可债券违约，将在未来成为常态。

    2、投资者对现有公司债在短期内并不看好。

    3、“国企优于民营、城投优于产业债、银行承销优于券商承销”的理念反而进一步增强。

    4、超日债事件可能为中国的违约处置确立一个先例。债券人维权、中介机构的协调、发债主体的做法和监管层的处理，将为今后的类似事件树立“标杆”。