资金面形成有力支撑 券商看好利率产品市场

    较之于持续趋弱的交易所高收益债市场，当前银行间利率产品整体表现向好，一级发行备受机构追捧｡

   分析人士指出，由于流动性宽松主导了市场投资情绪，超日债违约和其他高收益债风险的暴露并没在银行间利率债市场中发酵传导｡随着宏观经济数据的出炉，对于经济基本面的担忧和市场投资风险偏好的下降可能进一步利好国债､金融债等安全资产｡

   中债提供的数据显示，截至3月17日收盘，银行间国债收益率曲线短端仍以下行为主，中长端微幅盘整，5､10年期下行1BP-2BP至4.1%､4.48%｡

   “我们认为，由于资金面宽松的市场基础有望得延续，宏观经济基本面下行的趋势有所加强，信用违约事件的发生使得信用市场的风险溢价上升｡因此，从整体来看，利率债有望延续年初以来的小牛行情｡”东莞银行金融市场部分析师陈龙如是称｡

   不少业内人士认为，短期内看多利率债的理由可归结为三个方面｡

   首先，去年下半年的高利率对经济的滞后负作用正在显现，内外需疲弱不振，经济有滑出政策底线的风险｡其次，今年通胀压力小，经济增长压力大，货币政策有放松的空间，近期央行没有大幅回收流动性，已经表示货币端有所松动｡再者，今年经济大概率维持弱势，资金面也有望保持宽松，如果当前的低利率持续性可期，那债券市场收益率还会有很大的下行空间｡

   展望3月下半月，来自南京银行金融市场部的研究观点认为，鉴于基本面缺乏最新经济数据的指引，则1､2月疲弱的经济数据还会对债市构成支撑，建议配置盘逢高买入建仓，交易盘可以适当减仓利率债，待二季度局势更为明朗再做筹划｡

   再就资金面来看，“央行现阶段执行的是一种兼顾当前与未来的平衡性稳健偏松的货币政策｡”陈龙解读称，“当前央行直接锁定近1个月的资金(28天期正回购)，基本上表示其认可月内及跨季资金面的宽松形势，直接将资金转移至下个月中，补充当时的流动性，体现了平衡的货币政策思维｡”

   对此，多位受访的券商研究员均表示了赞同，同时预计近期宽松的资金面仍将延续一段时间｡

   一方面，为了打击套利资金，当前依然需要维持低利率，减少套利空间｡业界普遍认为，央行对于外汇市场的指导将会是多回合的｡而通过这一阶段的调控，我国隔夜收益率已经从前期的4.4%高位下降到了1.9%附近，欧美发达国家目前的基准利率大多维持在0.25%附近，如果算上汇率波动，则套利资金的套利空间已变得极为有限｡但总体而言，央行还需要在一段时间内维持低利率，以保证打击套利资金的效果｡

   另一方面，为了减少“各种宝”在金融体系内的套利活动，也需要市场利率保持低位｡2013年以来，以“余额宝”为代表的互联网理财产品对银行个人存款冲击越发明显｡该类产品将普通大众的资金聚拢，再通过协议存款的方式回流银行｡协议存款属于银行同业存款，不派生贷款，是银行发展表外业务调节自身流动性杠杆的工具｡而各种宝正是使用了协议存款和一般存款的利差，在金融体系间进行了套利，这种套利只是货币在银行体系内的空转，并未真正服务于实体经济｡

   无疑，为了减少金融体系内的套利空间，防止货币空转，则市场利率保持在低位运行仍有必要｡

   尽管春节以来央行公开市场均开展正回购操作，且正回购的期限也从7天､14天扩展到了28天，但是可以看到央行的回笼力度依然较为温和，每周基本净回笼资金不超过1500亿元｡

   总体来看，2014年初我国处在“弱增长､低通胀”的基本面组合中，且央行以汇率调控，打击套利资金为其近期主要目标，这或使得银行间资金面处于近一年来较为宽松的阶段，并对债市形成支撑｡

   国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞坦言，“基本面加速下滑引发市场预期调整，货币政策预期处于改善通道，汇率波幅扩大降低利率波动率，商业银行低风险资产配置占比触底回升，利率债料继续'慢牛起舞’｡”

   具体到投资策略上，当前政策性金融债与国债的利差仍处于历史高位，政策性金融债的期限利差已升至趋势性高点(中枢水平有趋势性回落态势)，后期的交易价差机会更大，券商推荐积极型投资者高配中长久期政策性金融债，拉长组合久期｡不过需要注意金融债供给集中释放给市场带来的短期调整风险｡(完)