流动性无忧 国债价格将企稳

   上周五，国债期货呈现下跌的态势。其中，主力合约TF1406合约报收于92.580点，较上周下跌0.658点，下跌0.71%。3月6日，中国人民银行分别进行了为期14天总额为430亿元和为期28天总额为500亿元的正回购操作。

   上周，国债二级市场收益率下降为主，1年期降幅最大为2个基点。政策性金融债收益率整体上行，3年期升幅最大为3.42个基点。央票收益曲线涨跌互现，1年期降幅最大为2基点左右。信用债方面，短融收益率小幅波动，9月期降幅最大为3个基点左右。中票收益率整体上行，5年期升幅最大为5个基点。企业债收益率整体上行，升幅最大为5个基点。

   短期低利率将成为常态

   上海银行间同业拆借利率创近一年以来的低点。3月7日，上海银行间同业隔夜拆借利率为1.9948%，较上周有所增加，但是增加的幅度相对有限。近期Shibor的持续走低，说明国内市场的流动性较为充足。

   与此同时，最近几周，央行频繁进行正回购操作，意在控制流动性。3月6日，中国人民银行分别进行了为期14天总额为430亿元和为期28天总额为500亿元的正回购操作，中标利率分别持稳于3.80%和4.00%。就在市场对于央行重启正回购，控制流动性担忧的同时，央行通过官媒发表看法，认为当前货币市场利率的波动下行属于市场行为，并认为目前市场的流动性总体适度,近期频繁进行正回购操作只是惯例。

   上周政府工作会议确定了2014年经济增长目标为7.5%左右，M2增速目标为13%左右，2014年通胀目标为3.5%左右。从目前中国的实际经济运行状况来看，要想达到GDP7.5%的增长率较为有难度。因此央行可能会通过增加流动性来刺激经济，短期内低利率可能会成为常态。因此我们认为，虽然市场进一步宽松的可能性已经不高，但是后期整体的环境仍然以宽松为主，进而将提振国债价格。

   人民币持续贬值

   此外，近期人民币持续贬值。市场普遍认为，从外部来看，美国消减QE使美元的流动性减少，提振美元。内部来看，2月份汇丰制造业PMI为48.5，在荣枯线之下。近期中国国内经济数据不好，使市场对于中国经济的担忧情绪加剧。这两个原因促使了人民币贬值。

   这些因素的确会对人民币起到压制作用，但是这里面最主要，也是最直接的原因还是央行购汇。人民币的持续升值会对以外需为主的中国经济形成强劲的压制作用。同时，央行希望给市场一个信号，人民币并不是单边上涨的。考虑到人民币贬值会对人民币国际化和实际购买力产生不利影响，因此人民币升值仍然是大势所趋。我们认为，央行在达到其目的之后，还是会停止购汇。如果央行后期停止购汇，那么这次由外汇占款增加的流动性就将收回，也将降低市场的流动性，从而压制国债的价格，限制国债的涨幅。

   经济转型压力仍旧较大

    从目前的经济运行状况来看，市场的风险点仍然很多。首先，中国的经济转型压力很大，大多数行业处在去产能的阵痛期，大宗商品的价格连创新低。其次，房地产行业存在下跌的风险，目前多家银行已经开始对房地产行业停止放贷，二线城市房价也有松动的迹象，虽然国家不可能允许房地产大幅下挫，但是市场对于避险的需求将会增加。最后，虽然俄罗斯受制于美国强硬的外交政策而有所妥协，但是乌克兰局势仍然扑朔迷离，不排除有突然恶化的可能性。这也为市场增加了不确定性。因此，短期内避险工具或将受到推崇，从而推高国债价格。

   综上所述，我们认为虽然央行近期频繁进行正回购，但是未来一段时期内国内整体的流动性仍然较为宽松。加上目前市场的风险点较多，预计本周国债可能会出现小幅的反弹。