中小企业私募债引弦待发 受流动性不足制约

    证监会有关部门负责人5日表示，从去年底开始筹备的中小企业私募债券目前制度框架已基本形成，将实行备案制，并考虑在中小企业比较集中的地区先行试点｡分析认为，优质的中小企业能用私募债融来的资金获得更高的经营收益，同时带给债权人可观的资本收益，但该市场的发展将面临流动性不足、投资主体少以及评级制度不完善等问题｡

    中小企业私募债作为创新类产品，由定向发行方式渐进推动，既可以将风险控制在较小范围内，避免引起市场波动，也便于投资者对各类产品灵活配置，提高风险管理能力及盈利水平，具有信息披露要求低、注册程序便捷等特点｡而中国发展中小企业私募债券的目的并非着眼于“高收益、高风险”的形式特征，更多是立足于弥补债券市场的制度空白，加强适合中小企业融资的多层次资本市场建设，缓解中小企业融资难问题｡

    由于是私募债，目前考虑在发行前由承销商将发行材料向证券交易所备案，备案的性质是让作为市场组织者的交易所知晓情况，便于统计监测｡

    证监会的相关负责人亦强调，中小企业私募债将强化市场约束，实行严格的投资者适当性管理，可以由投融资双方自主协商，通过债券契约条款约定个性化的自我保护措施，如偿债基金、限制分红等｡

    一位商行交易员指出，就目前来看，参与该类创新产品交投的主要还是少数机构投资者｡保险、银行、信托等机构投资者由于风险控制要求高，因此参与力度不会很大｡另一方面，我国个人投资者由于参与债市投资数量较小，在高收益债投资上所占比例将更为有限｡

    复旦大学经济学院副院长孙立坚认为，在做市商制度发展后，交易所认定的专业投资者，即具备了较强的风险识别能力和自我保护能力的群体，将会参与该类市场｡参考发达债券市场的发展经验，债券衍生产品如信用风险转移和对冲产品的作用至关重要｡可借鉴CDS和CDO等衍生品设计思路，如同一支高收益债针对不同投资者的分级发行，创立投资高收益债的结构性产品等｡

    孙立坚指出，目前如何识别风险值得关注｡一方面，中小企业私募债发行的主要难点将是流动性的问题，即没有充足的流动性来承接发行量｡实际上，该券种所在的交易所债市也是流动性稀缺的场所｡另一方面，目前评级制度的不合理也将制约债券市场的发展｡

    来自中信建投证券的研究观点指出，交易所债市的流动性会逐渐提高，而目前证监会的一系列举措都是相关联的，如将投资者分为普通投资者和专业投资者，交易所市场和银行间市场的融合计划等｡专业投资者有望进入中小企业私募债市场，以提高债市的流动性｡在交易所市场和银行间市场的融合完成后，债市的流动性会进一步增加｡(完)