说好的抗跌呢 转债主动“杀估值”

　　涨的时候没有正股涨得多，这可以理解，但跌的时候比正股跌得还多，这让号称攻守兼备的转债情何以堪？在最近这波调整过程中，转债表现不及正股，主动“杀估值”。有研究机构表示，转债估值尚未明显透支，近期调整后风险有所释放，仍可保持参与度。但随着股市波动加大，转债仓位应转向防守，以抓个券结构性机会为主。

　　行情降温

　　开年以来，A股走出一轮上涨行情，可转债虽涨幅不及股票，但跟涨特征明显。然而，4月8日以来，在股市回调整理过程中，可转债出现更明显的下跌，似乎有违转债抗跌的一般规律。

　　据Wind数据统计，1月2日至4月7日，上证综指上涨30.18%，中证转债指数则上涨22.04%，涨幅稍逊前者一筹；4月8日至23日，上证综指下跌1.48%，中证转债跌幅则达4.17%，跌幅远大于前者。

　　近期转债个券跌多涨少。4月23日，沪深市场上正常交易的可转债共147只，其中上涨的仅10只，下跌的有135只。而即便是上周，在中证转债指数止跌反弹的情况下，个券仍是跌多涨少。

　　值得注意的是，上周以来，转债上市首日涨幅较前期有所下滑。据统计，4月15日至今上市的7只可转债，首日涨幅最高为14.9%，最低为5.73%，平均为9.1%；4月1日至14日上市的10只转债，首日涨幅最高则达到30.57%，最低也有9.14%，平均涨幅为20.3%。

　　从指数到个券，从老券表现到新券首日涨幅，诸多迹象表明近一两周转债行情出现了退潮。而转债比正股跌得更多，直接导致转债溢价率下降，也就是“杀估值”。

　　转债投资者转向谨慎

　　转债缘何会“杀估值”，这一现象又有何启发？

　　有投资者担心，转债主动“杀估值”可能反映市场对正股走势的谨慎预期。4月8日以来，A股市场转而呈现震荡走势，不少市场机构认为牛市第一阶段已结束，而第二阶段行情的开启需基本面支持。目前来看，企业盈利拐点尚需等待，而年初以来股市涨幅不小，各方看法出现了一些分化。

　　有研究人士指出，这可能与转债市场估值结构有关。中金公司研报指出，尽管目前转债平均估值不高，但其中分化显著，不高的平均估值实际上是靠着部分估值较低的品种在维系，另有部分转债已呈现高估状态，存在调整压力。

　　还有观点认为，近期债市表现欠佳，流动性也出现收紧，不排除有基金类账户在应对赎回时抛售转债。从以往来看，转债流动性较好，在债券投资者需要流动性的时候，的确可能首当其冲。

　　光大证券固收研究团队表示，经济显现企稳迹象，对于货币政策转向的担忧也开始压制市场风险偏好，转债投资者已转向谨慎。

　　华泰证券固收研究建议，在保持转债参与度的同时，仓位上转向防御，以抓个券结构性机会为主。他们认为，股市活跃度仍在、中长期仍有机会，转债估值基本合理，仍可以保持参与度，但“指数行情”不确定性在增大，转债仓位应转向防守，建议关注结构性机会、增持优质新券，关注估值偏低、可能存在错误定价的品种。