债市跌幅收窄 弱势特征仍存

　　4月2日，债券市场继续走弱，10年期国债期货跌0.22%，连跌3日，10年期国开债收益率再上行2.5bp，两天累计上行约10bp。研究机构称，年初以来，经济运行出现积极现象，经济企稳预期增强，政策预期也出现微妙变化，债市蒙受的压力有所加大。预计近期债市仍将以震荡为主。

　　连跌三日

　　随着A股涨势放缓，4月2日，债券市场跌势有所收窄，但难掩弱势特征。

　　国债期货方面，4月2日，10年期和5年期国债期货主力合约双双继续下跌。其中，10年期国债期货主力合约T1906收盘下跌0.22%，连跌3日，盘中创下3月7日以来新低97.170元。

　　银行间市场上，中长期限利率债收益率继续上行。10年期国开债活跃券190205盘中一度成交到3.70%的位置，尾盘成交在3.69%，较上一日上行2.5bp；次活跃券180210尾盘成交在3.81%，上行3.5bp。10年期国债活跃券180027尾盘成交在3.165%，上行3.5bp。从中债收益率来看，短短两个交易日，10年期国债、国开债估值收益率均上行了超过10bp。

　　4月2日，市场资金面进一步转暖，货币市场利率整体走低，银行间市场上代表性的DR007跌至2.38%，与7天期央行逆回购利率倒挂程度加重。然而，面对月初以来资金利率大幅下行，债券市场反应平淡，长债收益率持续上行，期限利差进一步走阔。

　　震荡格局将持续

　　分析人士指出，近期债市期限利差扩大，收益率曲线出现陡峭化上行，主要源于长债收益率走高，这通常说明市场对经济及通胀等基本面因素的预期出现了向上调整。

　　3月份制造业PMI数据进一步刺激了市场对经济企稳的预期。国家统计局日前公布的数据显示，3月份制造业PMI数据重新回升至50的荣枯线以上，生产需求、价格指数、就业指数等主要分项指标都出现了回升。考虑到经济基本面是利率走势的根本性决定因素，经济增长预期的变化很可能引发利率波动，再结合股市上涨，PMI数据引起债市下跌的观点不无道理。

　　还有机构认为，债券连续调整可能与政策预期调整有关。上周债券市场有所上涨，与预期4月份央行降准有很大的关系，利率下行与政策宽松预期反应比较充分。但值得注意的是，上周央行特意辟谣4月1日不降准，打破了市场先前的一致看法。

　　中信建投固收研究团队就称，央行并未出面辟谣4月1日降准，恰恰反映出当前货币政策的敏感性，尤其是在一二线城市地产销售转好、股市大幅上涨的背景之下。市场需要修正此前过于乐观的货币政策宽松预期。

　　不过，该研究团队也表示，维持对债券市场短期震荡、长期看好的观点不变。理由在于，在地产政策不变和基建动力不足的情况下，宽信用的空间存疑，对经济的支持作用可能有限。

　　华泰证券固收研究团队指出，年初以来，经济下、政策上，风险资产经历了估值修复行情，债市转为震荡市。各类资产“低风险低回报、高风险高回报”的特点较为突出。短期看，股市经历了估值修复行情之后，股债之间的相对性价比已经重归平衡，股市仍有结构性机会可博弈，债市预计仍以窄幅震荡为主。