“利空”接踵而至 债市缘何喜笑颜开

　　“预料到的和没有预料到的利空纷纷露面，试问，这是坏事还是好事？”面对记者提问，一位债券投资人士反问道。

　　4月17日，经济数据出炉、MLF操作落地，对债券市场都难言利好，但在一番“挣扎”过后，债券市场在午后出现反弹，10年期期债收盘上涨0.31%，10年期国债成交利率下行1bp。

　　有机构指出，“利空”密集兑现之后，债券市场迎来难得的喘息机会；经过近一阶段调整，利率上行压力有所释放，虽然情况并不太乐观，但性价比在回升，利率上行可能放缓。

　　期债上演“V”型反弹

　　4月17日，宏观数据发布迎来“重头戏”——国家统计局公布了2019年第一季度及3月份主要经济指标。

　　2019年经济实现平稳开局。数据显示，一季度国内生产总值按可比价格计算，同比增长6.4%，与上年四季度相比持平，好于6.3%的市场平均预测值。进一步看，投资、消费、出口、工业生产等多方面数据显示经济积极因素正在积累。固定资产投资累计同比增速继续回升，消费增速超预期，结合先期披露的明显好于预期的出口数据，“三驾马车”并驾齐驱，共同拉动经济增长。

　　从超预期的PMI开始，到超预期的GDP数据结束，4月份主要经济金融数据的披露过程中惊喜和亮点不少，共同指向经济保持平稳运行并出现积极变化。对于债市行情而言，这种变化显然是不利的。

　　与此同时，17日，央行在重启逆回购操作之后，又重启MLF操作，月中央行流动性投放工具浮出水面，“逆回购+MLF”的组合得到确认，降准可能性则大幅下降。对于憧憬央行降准的债市投资者而言，这无疑也是一大利空。

　　但值得注意的是，17日，债券市场韧性十足。国债期货在早盘跳水后出现“V”型反弹，午后期价震荡走高，截至收盘，代表性的10年期期债主力T1906合约收报96.420元，上涨0.31%。此外，5年期、2年期国债期货主力合约也分别上涨0.19%、0.03%。银行间市场上，长期限利率债成交利率小幅走低，10年期国债活跃券180027尾盘成交在3.38%，下行1bp；10年期国开债活跃券190205成交在3.84%，下行1.5bp。

　　短期利空出尽

　　在不利的形势下，债券市场反弹动力从何而来？

　　分析人士指出，央行增加流动性投放，缓解了短期流动性紧张，或许贡献了一定的边际利好。虽然降准预期落空了，但是央行投放力度确实加大了，彰显了继续保持流动性合理充裕的决心，月内货币市场可能还有波动，但出现持续大幅紧张的可能性并不大。

　　更重要的是，债市利空可能暂时出尽了。从月初开始，信用扩张、经济企稳的预期就一直压制着债市走势，这一预期也得到了印证，但短期来看，3月份及一季度主要经济金融数据都已公布，利空出尽，市场或可暂得喘息。

　　“我们在4月债市月报中提示的经济数据和社融反弹、通胀预期发酵、市场对货币政策宽松预期过于充分等利空点基本一一揭晓，对后市并不悲观。”申万宏源证券孟祥娟表示。

　　华泰证券张继强团队进一步表示，央行态度的微妙变化对长端利率可能有所压制，但随着债市收益率上行，性价比在改善，一旦收益率接近或达到历史中枢附近可积极关注机会。该团队表示，在货币政策回归中性的过程中要谨慎加杠杆。宽信用见效的情况下，适度信用下沉仍是“顺势操作”，可保持转债参与度，但仓位要守，个券可以攻。