“跷跷板”再现 债市资金渐入股市

　　4月2日，上证指数继续小幅上行，距3200点只有一步之遥，今年以来涨幅已达27.38%。与股市喜人的涨势相比，债券牛市则陷入犹豫。年初以来，长端利率下行受阻，10年期国债到期收益率在3.1%附近波动已近3个月。在此背景下，一些资金正在从固收类市场向股市转移。

　　资金从固收领域“撤退”

　　这边厢，是近期股市涨势喜人、“春意盎然”；那边厢，却是债牛是否到头的困惑。一涨一跌间，股、债“跷跷板”效应悄然显现，种种迹象显示，一部分资金正在从固收领域“撤退”。

　　例如，国内最大的场内货币基金之一“华宝添益”，其3月1日的份额为946.96亿份，到了4月1日就减少为831.16亿份，一个月被赎回超过115亿份，份额缩水近12%。招商证券最新研报显示，2月基金、保险、券商整体减持债券。具体来看，基金持仓20万亿元，环比降1030.2亿元；保险机构持仓1.8万亿元，减持243.7亿元；券商持仓1.1万亿元，减持80.5亿元。

　　江海证券资管部研究主管吉灵浩指出，近期随着股票市场上涨，市场风险偏好显著回升，金融市场大类资产轮动开始由债市向股市切换，资金开始由债券市场向股票市场流动。

　　吉灵浩认为，股市对债市资金面的影响路径主要体现在股市上涨后，一方面交易所资金拆借的机会成本上升，降低交易所资金融出意愿；另一方面，交易所资金融入的需求会显著增加，导致交易所资金面波动加剧。此外，股票牛市期间投资者会选择赎回货币基金和债券基金，申购股票基金，同样也会导致资金由债市流向股市。货基和债基为应对赎回压力，必然一方面不再向市场融出资金，另一方面抛售资产换取流动性，从而减少银行间市场资金供给，抬升资金利率水平。

　　渐向股市流动

　　近期权益类产品的销售状况印证了上述观点。某公募基金人士表示：“近期管理的权益性基金一直是净申购，基本上是以个人投资者为主，规模上升明显。”

　　近日，公募基金“睿远成长价值混合”发行首日被超过700亿元资金认购，热度可见一斑。天弘基金披露的销售数据显示，3月份，天弘指数基金系列新增用户和累计申购金额增长迅猛，1日-28日新增用户达55万，占今年以来新增用户数的44%，累计申购金额77亿元，占比63%。

　　兴业证券认为，2019年一季度股票型基金和偏股混合型基金取得不错收益，最高者超过50%。赚钱效应下，市场主力机构资金股票配置动力充足。

　　值得关注的是，作为传统配置债券的“大户”，一些保险资管机构正在将资产配置的天秤倾向权益资产。一位保险资管人士表示，年内保险资金会加大对权益资产的配置力度，债券资产或采用短久期策略，逐渐降低配置比例。

　　华创证券预计，2019年险资配置股票增量进一步抬升，会分流对于债券的配置需求，同时在政策利好支持下，未来增持二级资本债的空间较大。

　　中信建投策略首席张玉龙表示，坚定对A股牛市的判断。在信用宽松成效逐步显现的过程中，经济复苏已开始显现。这是价格回升、产出水平回升和利率持续下降的阶段。大类资产仍然维持股票（转债）>信用债>本币>国债的判断。企业盈利改善，估值水平持续提升的股票（含转债）是最占优的资产。