长江证券赵伟：地方债供给加快对利率债产生压制

　　今年，在稳增长政策加码的背景下，地方债新增额度提高、发行节奏明显加快。长江证券首席宏观债券分析师赵伟表示，考虑到地方债务压力，稳增长发力仍需以严控风险为前提，基建力度或弱于传统稳增长阶段，将倾向于补短板，地方债额度或向中西部和重大项目倾斜。地方债等供给加快上量等，会对利率债表现产生一定压制。

　　中国证券报：今年以来地方债发行情况如何？

　　赵伟：2019年，在稳增长加码下，地方债新增额度提高、发行节奏明显加快。今年地方债新增额度达3.08万亿元，较去年多增9000亿元。其中，一般债和专项债新增额度分别为9300亿元和2.15万亿元。为尽早落实稳增长措施，全国人大常委会授权国务院提前下达2019年地方债部分新增额度，地方债首次在1月开始发行，1-2月合计发行地方债规模达7821亿元。财政部预算司副司长1月下旬曾表示，待全国人大批准2019年额度后，财政部将及时分配下达、各地方自行均衡发债，争取在9月底之前发行完毕。

　　中国证券报：从地方债额度分配情况来看，今年重点倾斜哪些地区和行业？

　　赵伟：基建补短板，地方债额度或向中西部和重大项目倾斜。本轮稳增长由中央主导，中西部补短板、发达地区新型基建，地方债额度会相应倾斜。从过往经验来看，经济发达的江苏、广东、山东和中西部的四川、河南、湖北等新增额度居前，债务压力较大的湖南、贵州等一般债额度比重较大，河北等重大项目额度较高。

　　地方债投向基建占比或有所提升，同时兼顾民生、环保等，但基建总体回升幅度或有限。在稳增长加码下，地方债投向基建相关占比或有所提升；从近期发改委和部分省市批复的项目来看，轨道交通、铁路、老工业区改造、市政建设方面项目明显增多；地方债所募集资金，除满足前期在建项目后续融资需求，或重点向上述领域倾斜。考虑到在地方债务压力下，稳增长发力仍需以严控债务风险为前提，基建力度或弱于传统稳增长阶段。

　　中国证券报：地方债供给上量对债券市场有何影响？

　　赵伟：当前利率债对利多因素已消化得较为充分，表现或阶段性受债券供需变化等压制。当前债市对基本面等利多因素已消化得较为充分，交易行为更容易受债券供需等博弈层面因素的干扰。地方债等供给加快上量等，会对利率债表现产生一定压制。

　　“向风险要收益”是2019年市场的主基调。在稳增长加码下，信用环境进入加速修复阶段，对应广谱利率的下行和资金风险偏好的提升，宏观环境有利于权益类资产。对债市而言，利率债中短期仍有调整压力，主要风险包括债券供需错位、通胀预期回升等；增厚收益靠增配转债和适当下沉信用资质。