原油大涨翘动美债利率 美债大跌或牵动中债

　　素有“商品之王”之称的原油再次成为市场热议的焦点。

　　随着原油价格突破80美元/桶大关，全球市场通胀预期进一步升温，助推美元汇率和利率继续飙升，中美利差也随之再度收窄。

　　多数机构认为，尽管我国债券市场走势主要取决于国内经济运行及货币政策走向，但若美元、美债利率、油价同步上行，国内债券收益率往下的阻力会增强，短期可能继续呈现4月下旬以来的弱势运行格局。

　　原油大涨翘动美债利率

　　5月17日，布伦特原油盘中最高上探至80.42美元/桶，为2014年11月底以来首次击破80美元/桶，若从4月9日算起，这一波原油价格的累计涨幅已接近19%。

　　原油价格的快速上行显然会推升市场的通胀预期，这也是近期美债（本文指国债）收益率再现加速飙升的催化剂。10年期美债收益率于4月25日达到3.035%的高点后一度短暂休整，但近期美国经济数据表现强劲、通胀预期升温导致其重新拉高，5月14日10年美债收益率回到3%关口，随后节节攀高，18日甚至突破3.12%，再创近7年来新高。

　　10年期美债收益率站稳3%上方的同时，其他发达经济体债券收益率随之纷纷走高，但因上行幅度不及美债收益率，相对利差扩张，吸引资金流向美元，再度点燃美元多头情绪，4月中旬以来美元指数大涨逾4.76%。

　　华创证券屈庆团队点评，美国经济向好以及货币政策收紧驱动美元指数以及美债利率同步上升。同时，4月以来，受地缘政治因素以及原油供给偏紧两方面因素影响，油价上涨幅度加大，再次推高了通胀预期。一方面，导致美债利率持续上行；另一方面，美债收益率上行突破3%，逐渐吸引资金回流美国，进一步支撑美元指数走强。

　　或施压国内债市

　　随着美元不断走强、美债利率持续走高，不少市场人士开始担心，海外市场波动可能给我国债券市场带来变数。

　　“近期，原油价格、美元指数、美债收益率出现同步上行，背后是美国经济向好、通胀预期回升和货币政策收紧作用的结果，而这些因素同时存在往往会对国内债市产生更大压力。”屈庆团队称，回顾历史，原油价格、美元指数、美债收益率上行时，中国国债收益率会同步跟随，这种现象比较明显的时间段有2010年10月-11月，以及2016年12月-2017年1月。

　　而在这一轮美债利率急速攀升过程中，中美利差快速收窄。以10年期国债为例，去年11月中美利差一度接近170BP，但今年4月最低跌至不到50BP，目前约为60BP，仍处于2011年5月以来的低位水平。

　　国泰君安证券固定收益首席覃汉表示，当前中美利差压缩至60BP左右，跌出了80BP-100BP的“舒适区间”，随着美联储进一步加息和美债利率上行，后续中美利差压缩空间十分有限。当前国内债市投资者关注点主要在信用违约、供给放量和资金面等，并未对美债利率上行和人民币贬值有太充分预期，这意味着外围冲击可能成为新的利空因素。

　　民生银行金融市场部规划研究中心王家庆指出，原油价格上行会推升市场的通胀预期，美债收益率近期震荡走高，中美利差再度收窄，美联储处在加息通道当中，美债利率中期震荡上行仍然是大概率事件，这个过程大约要维持到美联储加息周期结束，这意味着中债利率的下行将面临制约。

　　王家庆同时表示，这种约束可能有所弱化。“如果本轮美债利率再度大幅上行，相信中债也不会呈现去年的表现，大幅跟随美债利率上行。不过在美债利率上行过程中，中债利率往下的阻力会增强。”王家庆说。

　　也有机构认为，美债收益率持续提升并不会制约我国利率下行空间。如太平洋证券分析师张河生指出，虽然未来美债收益率可能持续提升，但是中美利差并不存在所谓的下限，未来再次为负也是正常现象。另外，中美利差收窄甚至为负并不必然导致人民币兑美元贬值，由此无需过度关心美债收益率持续上升的现象，其对我国利率下行并不会形成强有力的约束。