金融总量指标颓势不改 债市回暖延续

　　6月份金融数据简评：信贷和社融均超预期，但整体融资需求收缩趋势不改。

　　1、6月新增人民币贷款15400亿，高于我们的预期13500亿，二季度新增人民币贷款合计值37400亿，刷新二季度峰值，下半年的信贷额度和信贷投放节奏值得关注。

　　2、6月社融增量为1.78万亿元，高于我们的预期1.60万亿，但社会融资总量存量同比增速从5月份的12.9%小幅回落至12.8%。考虑到6月份地方置换债券发行规模为2308亿，修正后的社融增速从5月份的13.0%回落至12.6%，显示整体融资需求收缩趋势不改。

　　3、从社融增量结构上看，非标类资产相比4月份继续回落，信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比分别新增1656亿和2515亿，但委托贷款同比少增1754亿，“信托+委托”余额增速由5月份的20.6%继续下行至20.2%。而6月信用债融资同比依然大减2227亿，但环比多增2243亿，信用债融资有恢复迹象。

　　4、M2同比增长9.4%，其中非金融部门持有的M2增长10.2%，而金融体系持有的M2增长2.5%，显示金融去杠杆、脱虚向实。央行人士表示，实体经济合理的融资需求仍得到满足，比过去低一些的M2增速可能成为新常态。

　　利率品市场观察

　　周三公开市场恢复净投放，货币政策有所缓和的态度更加明确，债市继续回暖，早盘170210最低回落至4.17%。11点后由于10年期铁道中标利率明显偏高，债市小幅回调，170210回升1BP左右。下午4点6月金融数据公布，M2继续创新低，但是贷款增量超出预期，170210再度冲高至4.18%。

　　6月贷款增量1.46万亿，处于历史同期较高水平，贷款增量较高主要是表外融资萎缩转移所致。结构来看，6月居民贷款7384亿，企业贷款6952亿，居民住房需求仍是最主要的融资主体。同时，6月票据融资依然为负，中长期贷款占比较高，反应目前贷款需求含金量也较高。

　　不过总量方面，社融和M2增速均继续下滑，整体融资需求收缩趋势不改。社融方面，6月余额增速从12.9%下滑至12.8%。如果再考虑加回地方政府置换债，增速则从13%回落至12.6%。社会融资总量中的主体部分有三个：贷款、企业债、非标(信托+委托)。6月份，这三者增速共振下行，且利率稳定回落，显示融资需求收缩不改。M2方面，6月增速进一步回落至9.4%，明显低于12%的年度目标，金融去杠杆已经取得一定效果。

　　总的来说，超越季节性的贷款增量是加强金融监管后央行开的“前门”，用来缓和表外融资快速收缩的负面冲击，建议更关注总量指标社融及M2的增速。

　　信用品市场观察

　　(1)公募信用债收益率指数变动情况

　　周三(7月12日)整体公募信用债收益率较前日下行0.5BP至5.18%。其中AAA级上行0.6BP至4.76%；AA+级下行1.2BP至5.37%；AA级下行2.1BP至5.70%。

　　期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行1.4BP至4.35%，5-10年期限收益率上行0.7BP至5.00%，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率下行1.4BP至5.15%，5-10年期限收益率下行0.6BP至5.73%，AA+级收益率曲线变陡；AA评级1年期限内收益率下行2.4BP至5.60%，5-10年期限收益率下行0.8BP至5.98%，AA级收益率曲线亦变陡。

　　行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债收益率分别下行1.2、1.7BP，房地产债收益率上行1.2BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行3.1、3.6、1.4BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行5.9、2.1、1.9BP。

　　(2)发行人负面新闻整理

　　转债市场观察

　　1、15国盛EB：2017年1月至6月，公司及下属子公司累计新签合同金额为人民币1384.64亿元，较上年同期增长31.22%，占公司董事会确定的2017年度新签合同目标总额的65.31%；公司本年新签重大项目眉山市交通及社会事业建设项目(PPP模式)合同金额113.65亿元，截至2017年6月末累计投资2亿元。

　　2、永东转债：公司发布2017年半年度业绩预告修正公告，2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润为9200万元-9800万元，较上年同期增长315.95%-343.07%。

　　3、15清控EB：根据中国证监会四川监管局批复，公司获准新设五家分支机构(证券营业部)。

　　4、蓝标转债：公司可转换公司债券自2017年7月13日起暂停转股，并于2017年7月19日恢复转股。

　　5、一级市场：(1)天马科技拟公开发行可转换公司债券，规模不超过3.05亿元人民币；(2)百川能源关于控股股东非公开发行可交换债券获得上海证券交易所挂牌转让无异议函；(3)阳泉煤业(集团)有限责任公司拟以所持阳泉煤业股份为标的非公开发行可交换债券，规模不超过10亿元。

　　国债期货以及相关衍生品市场观察

　　10年期国债期货主力合约T1709开于95.280，收于95.270，结算价95.290，最高95.480，最低95.190，涨幅0.04%，振幅0.30%，成交49165手，其中外盘24058手，内盘25107手，持仓量50938手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.080，结算价上涨0.060，成交量上升3201手，持仓量下降728手；5年期国债期货主力合约TF1709下跌0.05%。

　　另外，港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1709开于97.600，收于97.600，最高97.600，最低97.600，涨幅0.08%，振幅0.00%，成交1手，其中外盘1手，内盘0手，上一交易日结算价97.520、持仓量566手。较前一交易日，合约收盘价上升0.050，成交量下降25手；远月合约HTF1712无交易。

　　今日央行进行400亿7天和300亿14天逆回购操作，考虑到今日500亿逆回购到期，今日公开市场操作净投放200亿元。今日资金面继续收敛，银行间质押式回购利率多数上行，关注明日MLF续作动向。一级市场方面，财政部招标的2和5年期附息国债，中标收益率分别为3.4552%和3.47%；农发行招标的1、3、5和10年期固息增发债，中标收益率分别为3.7350%、4.0243%、4.0938%和4.2241%，需求向好。二级市场方面，央行公开市场重回净投放，但规模有限，债市震荡偏弱，国债期货早盘冲高回落，尾盘跳水，仅10年期主力合约略微收涨。5年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率上行约1BP，10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率下行约1BP；而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率上行约2BP，10年期国债期货主力合约对应CTD券收益率下行约1BP。