债券牛市未完 调整即是机会

    周三，财政部续发的10年期国债150023中标收益率落在2.98%，再次跌破3%。经过11月的一番反复，利率长债收益率重新来到2009年以来低位，有力地表明，虽然年底市场情绪多变、短期又面临多种不确定因素影响，但债市乐观情绪依旧占据上风。归根到底，经济在继续寻底，股市涨势不稳，债市仍是缺资产格局的最大受益者。不过，此番10年国债会否再像10月底一样在3%以下浅尝辄止，市场仍有争论。

    再度破3 债牛未完

    财政部9日上午对10年期的国债150023进行了第二次续发行招标。是次国债招投标结果较关键。首先，国债150023首发票面利率定在2.99%，是10年期国债时隔六年之后首次跌破3%，极具标志性意义；其次，10年期国债期限特殊，对债市收益率曲线走向有风向标作用；再者，债市收益率重新逼近前期低位，如此关口上，一级市场招标结果牵动市场情绪。

    据中债登披露，9日，150023续发行参考收益率为2.9764%，低于首发票面利率，并创年内10年期国债发行利率新低。该发行利率也略低于前日二级市场水平。中债到期收益率曲线显示，8日银行间待偿期接近10年的固息国债收益率约3.00%。

    市场人士指出，从10月底10年国债短暂“破3”，债券收益率重回“2时代”，到11月初利率迅猛反弹，债市遭遇获利回吐、IPO重启、政策预期分化的“三面埋伏”，再到11月中旬以来，利率重归下行，债市在质疑声中顽强上涨，直至如今10年国债再度“破3”，一番反复与波折，更有力地表明，虽然年底市场情绪多变、短期又面临多种不确定因素影响，但乐观情绪依旧占据上风，债券牛市未完。

    风险可控 收益可期

    分析人士指出，当前经济基本面支撑债券牛市的逻辑依然清晰，债市调整风险尚不足惧。12月初以来披露的经济数据显示，经济增长势头犹弱，下行压力不减，经济筑底回升迹象仍不明显，而需求低迷与商品跌价致通胀难成气候，基本面仍给予债券行情有力支持。

    尽管三季度央行货币政策报告的用词变化，令市场政策预期有所分化，但主要集中于后续货币政策宽松力度、节奏及工具运用方面，并不担心政策会转而收紧。

    结合经济形势与政策走向看，债市调整风险可控，利率向上有顶。与此同时，实际利率水平不低、流动性总体宽裕、缺资产格局不改，意味着债市收益率仍有向下的想象空间，疲软数据出炉或货币政策宽松预期，不时发挥着催化利率下行的作用。回顾11月下旬以来，债市收益率重新回落的过程中，超预期的资金面、疲软的数据以及央行维稳的举动就不同程度地扮演了背后的推手。

    在风险有限、正收益可期，整体市场又缺资产的格局下，债券自然仍受到青睐，特别是年底年初利率债供给有限，短期流动性尚且宽裕，可能促使机构跨年配置需求提前释放。这一点，从近期利率债一级市场招标结构普遍向好上即得到印证。

    现券滞涨 回调介入

    随着利率重回低位，市场分歧也在加大，10年国债会否像上次一样在3%以下浅尝辄止?有机构如国信证券、国泰君安等坚定认为利率新低可期，而有机构如华创证券，依然预测10年国债在3%以下难以持久。

    值得注意的是，9日在一级招标结果出炉后，二级市场上，多头没有乘胜追击，10年国债现券成交利率大多持稳，部分还略微走高，显示投资者面对关键点位有所犹豫。

    有分析指出，当前债市收益率并不高，对很多成本刚性的机构不具太大吸引力。同时，IPO重启、金融债供给回升逐渐缓解资产荒，机构大类资产的选择范围重新拓宽。再者，年底流动性有一定不确定性。而年底时节，机构倾向保收益，特别是短期利率回落幅度较大，容易产生获利了结的情绪。

    有交易员也表示，利率再度接近前期低点，继续下行可能需要政策面的配合，比如市场期待的降准等。此外，近期人民币持续贬值，对流动性的担忧重新加重。目前看，更稳妥的做法不是押注收益率继续大幅下行，而是在利率出现回调的时候伺机介入。