控杠杆严把关 公司债市场整体风险可控

    今年1月，证监会修订发布了《公司债券发行与交易管理办法》，开启“公司债新政”。新公司债丰富了市面上的投资品种，尤其是可在交易所质押融资的特点，对投资人有极大的吸引力。

    5月22日，舟山港集团有限公司率先试水，成功发行2015年公司债券。随后，发行人需求井喷式释放，投资者也积极认购予以回应。适逢年中股市异常波动和IPO暂缓，投资者风险偏好下降，大量资金回流到债市寻求再配置。

    公司债的票面利率屡创新低，而资金的成本却相对刚性，为了能够提高回报，覆盖成本，不少投资人选择了利用质押式回购以进行杠杆操作，引发了投资人和舆论的担忧，甚至有评论将交易所债市的杠杆水平与“5000点的股市”相提并论。

    中金公司固定收益研究团队经测算后认为，交易所质押融资的杠杆率大约在125%，质押融资余额与理论可质押融资额的比值大约在60%，与历史平均水平差异不大，债市加杠杆现象更多的是局部和结构性的问题，个别机构的杠杆或许加得比较激进，但主流机构杠杆水平是控制在合理范围之内的。总体来说，公司债市场整体杠杆率不高，引发系统性风险的可能性极低。

    一家券商的债券融资部负责人则对上证报记者表示:“据我了解，券商的杠杆率是比较低的、局部的，一些不受严格监管的机构杠杆率放得比较高，总的来说风险是可控的。”

    财通证券董事会秘书申建新认为，不必担心债市会出现类似股市的踩踏行情，因为债市的投资者以机构投资人为主，较散户更为理性。

    中证登是质押式回购的中央对手方，也在未雨绸缪积极应对。11月25日晚间，中证登发布通知，从当天始将依据现有规则综合考虑回购债券的集中度、流动性和信用情况等相关因素，对部分回购质押债券标准券折算率予以动态调整。对于一些以担保和抵押作为增信手段的个券，中证登下调了折算率；而对一些资质较好的个券，中证登也将折算率进行了提升。

    中金公司认为，中证登此举的目的是对折算率进行精细化调整，防范信用风险扩大过程中的债市杠杆风险，提升投资者流动性管理意识，防范系统性风险。未来，中证登对折扣率的计算结果的影响力和主动调整能力可能会明显增强。

    除了流动性风险，在宏观经济尚处下行周期、企业信用风险频发的背景下，信用风险也为投资人和监管机构高度关注。某大型券商副总经理认为:“发行人的兑付风险一定要予以重视，因为认购公司债的资金大部分来自银行理财，也有理财资金借道信托、券商资管、基金专项计划等通道，这背后牵涉到大量中小投资者。”

    海通证券副总经理任澎强调，从源头上说，发行人和承销机构要保证信息的真实披露，签署好承销协议、委托管理协议、持有人协议。在债券存续期间，风险要做到及时披露。一旦发生违约，严格按照协议规则启动相关程序。

    基金公司人士对记者表示，上市公司作为公司债的发行人时，信息披露已相对完备，但对于非上市公司发行人以及担保人的信息披露还有待加强。此外，评级机构给出的评级仍有“虚胖”的现象，存在进一步改进的空间。  证监会相关人士表示:“兑付风险是我们一直关注的问题。在国外，投资者买者自负、风险自担，但在我国刚性兑付的现象仍然存在。对中介机构来说，前期要以预防为主，后期要加强事中事后管理，尽到受托管理人的责任和义务，最大限度地减少损失。”