市场对降准为何不“兴奋”？转债或触底反弹

    上周央行时隔近三年突然宣布全面降准，降准后股市、债市为何都不“兴奋”？中金公司近日发布研报表示，背后的根本原因在于对新常态下货币政策的理解。整体而言，融资需求萎缩叠加信用传导不畅，货币政策矜持但仍将继续，债市仍将呈现不凌厉但周期得以拉长的慢牛走势。

    中金公司表示，在当前经济下行压力大增、通缩风险抬头、外汇占款系统性减少的背景下，降准本就应是宏观逆周期操作的理性选择。本次降准更多是对冲意味，但释放的低价、长期资金远非定向工具所能比。新常态下的货币政策放松是倒逼式的、对冲式的，市场在政策出台之前就已经对此有所透支，而对放松的节奏和力度难以形成太高预期，因而市场对政策的反应不温不火。

    后续来看，城投等软约束主体被强力限制，房地产投资下行，外需分化，经济失速和通缩风险提升，货币政策仍面临甚至更大的放松压力。此外，降低融资成本如果不能从降低资金成本开始，只能是“又要马儿跑，又不给马儿草”。

    整体而言，融资需求萎缩叠加信用传导不畅，货币政策矜持但仍将继续，债市仍将呈现不凌厉但周期得以拉长的慢牛走势。

    从后续操作思路上看，中金公司认为，市场正在从“且战且退”转为尝试低吸机会。股市仍存在相当大的不确定性，短期继续存量博弈下的个股和板块行情的可能性偏大，难以突波宽幅震荡走势。

    估值方面，转债存量大幅萎缩，供求失衡继续，估值主动压缩的空间有限。机会成本方面，纯债市场回报想象力有限，但机会相对确定。在这种环境下，转债市场可选择余地大减，整体估值仍不低，操作难度仍非常大。IPO打新等冲击将兑现，市场对经济下行担忧等有所反应，短期不排除有触底反弹机会。