“借新还旧”房地产信托看似回暖 拥有“新契机”?

　　一方面是铺天盖地的房地产兑付风险的讨论；另一方面是房地产信托近期却出现了“抬头”趋势。更有甚者，3月末，房地产股票也“逆市而涨”。据普益财富近期集合信托周报显示：房地产信托在2月18日到3月17日四周的成立数量分别为1款、5款、3款、7款。同期，某房地产信托1分钟内被抢购一空等新闻也频见报端。

　　事实上，根据普益财富统计，房地产信托不仅发行量出现了明显涨幅，从预期收益率上看，近期发行的产品预期收益率较之前也是稳中有升：以期限为12个月、18个月、24个月和36个月的产品为例，3月份发行的平均收益率分别为12.25%、10.50%、12.06%和11.83%，较2月份分别上涨68.33BP、5.00BP、115.00BP和27.08BP。

　　这一切是否说明房地产信托有了新的契机？

　　“借新还旧”房地产信托看似回暖

　　普益财富范杰认为，本次回暖更多可能停留在表面。目前市场上还存在一种现象：几乎在量价回升的同时，许多房地产信托又提前到期。据统计，中融信托、天津信托、山东信托、华润信托、杭州工商信托、江苏国际信托、华宝信托、中诚信托等多家信托公司旗下均有房地产信托计划提前清盘。

　　首先，目前房地产资金极度紧缺，房地产销售从去年下半年就一直清淡，一直持续到2月中下旬成交量才有一定反弹，但通常购房者使用按揭贷款，开发商实际回笼资金的时间应该在3月份之后。显然，这段时间提前终止的信托还款来源于销售款的可能性不大。其次，虽然今年的信贷政策较以前有所放宽，但由于目前市场担心房地产的系统性风险，而银行的投资(贷款)一般在所有金融机构中最为保守，故留给房地产信贷的额度并不大。

　　如果不是银行资金流入的话，提前终止的项目资金流入新成立产品也属于正常范围。然而，在仔细分析了近期发行房地产信托产品之后，我们看到更多的是基于同一或关联项目，开发商或其关联方更换名目、另行融资，主要的方式有直接用新信托接盘旧信托、用建筑公司名义申请融资、投资于已成立的信托产品收益权等。

　　范杰说，自去年“青岛凯越”项目之后，借新还旧的方式以及越来越高的融资成本使大多数投资者觉得房地产信托“不靠谱”，该款产品最终未能成立。但如果用同一个开发商项目下的另外一个项目进行融资，投资者就很难看出了。

　　中信聚信汇金地产基金1号于近期开放，2号也于近期发行。其资金投向为星耀地产在天津的天嘉湖二期的项目公司。投资者可能对天嘉湖项目并不熟悉，但星耀五洲大家一定不会陌生。这个楼盘当年一举成为天津地王，星耀地产依靠向华能贵诚信托融资获得开发资金，该项目曾经由华融信托的“华融-星耀项目集合资金信托计划”接盘，目前项目现金流困难，已经处于半停工状态。而与其处于同一地段的天嘉湖项目资金缺口远远没这么大。或许很难保证项目公司的信托资金只用于天嘉湖项目而不用于星耀五洲。

　　星耀地产的星耀五洲拿地成本过高、项目战线拉得过长，中信信托为什么肯介入其旗下的项目？范杰分析说，该信托的运营管理顾问为中信地产，而无论是中信信托还是中信地产，近年来都对地产重组表现出较大兴趣，中信集团更是为该信托提供虚拟资金池，为信托开放期的赎回提供保证。当项目融资困难的时候，重组星耀旗下项目的意图得到了体现。