信托搭桥 银行理财“暗渠”通股市

　　条条“暗渠”通股市，银行理财资金如涓涓细流，入市细无声。结构化信托是“暗渠”中最主要的一条。分析人士认为，未来银行理财资金入市的渠道可能包括，直接在券商开立股票账户，或委托基金公司以基金专户形式投资股市。

　　借道信托

　　房地产投资“熄火”，实际上给证券市场投资添加了“燃料”。

　　某信托公司部门总经理程东最近一直奔波于银行和券商之间，发行证券投资类结构化信托产品成了他目前唯一的业务增长点。自从2010年下半年银监会发布72号文，叫停融资性信托产品的发行后，信托公司70%以上的业务陷于停滞，其中的重灾区是房地产信托。为了能延续近两年来年薪百万的“好日子”，包括程东在内的信托经理都把宝押在银信合作证券投资上。

　　近两年来，各家银行都在滚动发行期限不一、收益率各异的理财产品。而募集到的理财资金往往组成资金池。资金池对接的资产范围广泛，包括各类债券、票据、信贷资产和信托产品等。

　　程东现在的重点工作就是把银行理财资金引到结构化信托产品（优先级）里。通过这些银信对接产品，银行、信托公司帮助投资人间接参与股票二级市场交易，或者股票定向增发。

　　“对银行理财资金而言，用结构化信托方式‘过个桥’，理财资金就进入股市。通过劣后级对优先级的保障，普通投资者可拿到5%左右的固定收益，银行理财资金因此规避了直接投资股票的风险，客户、银行与信托公司皆大欢喜。”程东说。

　　结构化信托是目前引导银行理财资金入市最常用的工具。具体做法是把信托计划的委托人（即投资者）分为劣后（或称一般、次级投资者）和优先投资者两种。老百姓认购银行的理财产品，充当信托产品的优先投资人。机构投资者或券商“大户”是劣后受益人。优先和劣后投资者通常有个资金配比，假如该比例为2:1，则银行发行理财产品募集了2亿元，那么劣后投资人就要出资1亿元。当信托财产发生本金亏损时，劣后受益人的1亿元要先承担。而如果约定优先受益人的年收益率为8%，即便信托计划结束时实际获利达到30%，优先投资者也只获利8%，剩余22%的盈利都归劣后受益人。

　　“证券投资类结构化信托产品恐怕是目前银信合作当中唯一畅通的途径。”程东介绍。　　“暗渠”通证券　

　　　这些年券商看到证券投资类结构化信托产品的市场机会，早已主动出击。在上海某知名券商供职十余年后，老边成了投资界名人。在他博客的显眼位置，推荐了一款“伞形结构化信托产品”。通俗地说，就是在一个主信托账号下，设置了若干个独立的子信托。每个子信托都是一个小型结构化信托，单独投资操作和清算。这种伞形信托能够帮助小私募基金以杠杆融资方式放大资金量操作股票，老边大肆宣传其所在的知名券商正在发售的这款产品。

　　银行也很愿意理财资金进入此类伞形信托。因为银行可以获得信托资金托管费收入，优先级产品的销售收入，优先级产品收益扣除给老百姓的收益之后剩余部分为银行的理财手续费收入。因次级受益人的资金多为券商、投资顾问在发行银行体系外寻找，因此银行还将获得次级受益人贡献的存款。

　　结构化信托是私募基金最长采用的、吸引理财资金的方法。绝大多数证券投资结构化信托产品都投资于股票二级市场。而目前处于风口浪尖的私募基金博弘数君更是将银行募集的理财资金，通过与信托、有限合伙企业或基金专户合作，投资于许多股票的定向增发。去年，外贸信托-博弘定向增发指数型基金 （结构化）集合资金信托计划发行了三十多期。某国有银行个人金融部负责人承认，银行理财资金一直通过信托公司创设的信托产品进入股市。银行一般是利用存量理财资金池中的一部分认购信托，或者专门针对信托产品发行一款理财产品对接。信托产品可针对银行理财资金的喜好，设计成管理型或结构化。由于管理型信托产品收益不确定，目前许多银行不愿认购管理型产品，而偏好结构化信托产品。

　　据用益信托工作室统计，截至2012年2月26日信托公司推出的证券投资类信托产品共有1641只（不包含期间已清算、终止的产品），其中结构化产品有478只，占比高达29.13%。

　　甩开信托公司？　

　　“目前银行理财资金入市基本都要通过信托公司。如果银行撇开信托公司，直接到券商开立股票账户，投资证券市场，信托公司如何安身立命？”程东私下琢磨。

　　有消息称，银行理财资金有望委托券商实施资产管理，即以券商定向资产管理产品的名义，开立沪深股票账户，由券商负责证券投资操作。

　　除了出于自身利益的考虑，信托界人士普遍认为，银行理财资金直接在券商开户恐怕会带来不小风险。因为银行理财资金通过信托公司进入证券市场，银行和信托公司之间会事先签署资金信托合同，明确约定银行资金来源性质。在此种操作模式下，银行不能动用存款等负债类资金进行股票投资。

　　此外，在银行把理财资金划给信托公司时，通过划款记录，可以分辨出银行划来的该笔资金是来源于理财账户还是存款账户，这就增加了一道“防火墙”。

　　“历史上银行资金通过券商委托理财而损失惨重的例子很多。”程东说。为此，银监会在2009年7月下发的《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，明令禁止银行理财资金投资二级市场股票或相关的证券投资基金。

　　金融业内人士邓举功表示，银行理财资金只能通过信托间接入市，既可以防止银行存款资金蒙混“越界”风险，又可以发挥信托的灵活性，在信托产品结构方面引入多种创新设计，满足银行理财的许多个性化需求。无论怎样，哪怕只有10%的增量理财资金入市，也将极大提振股市信心。公开数据显示，2011年我国银行理财产品发行数量为19176款，发行规模为16.49万亿元，较2010年增长幅度高达1.34倍，而2011年A股流通总市值不过16.36万亿元。