华大九天：半空烟雨有无间？

    北京华大九天科技股份有限公司（301269）成立于2009年，前身是中电智行技术有限公司的EDA事业部，是国内EDA行业的龙头企业，主要从事EDA工具软件的开发、销售及相关服务。EDA（Electronic Design Automation，电子设计自动化）是指利用计算机软件完成大规模集成电路的设计、仿真、验证等流程的设计方式。截止2023年5月24日上午收盘的市值是586亿。

    一、无实际控制人

    虽然中国电子合计持股其34%的股权，但由于其拥有的董事会席位未超过半数，因此被认定为无实际控制人的公司，最近上市的央企作为第一大股东的高科技企业被认定为无实际控制人的，有好几个案例，倒是很符合“管资本不管企业”的改革方向。不知道这样是不是可以规避国有企业的监管规定，在决策和激励上更为灵活一些。

    二、市值募资倍数高

    华大九天上市之前累计募资5.1亿元，IPO时估值142亿元，市值募资倍数高达27.7倍。IPO募资35.5亿元，IPO之后的市值募资倍数4.4倍，发行市盈率蛮高，但目前市值586亿元，市值募资倍数提升到了16.5倍，打新持有至今的回报率相当可观。

    三、终局市值与远期PE

    华大九天，目前是一个很小的企业，2022年营业收入8亿元，净利润1.9亿元，经营利润不过0.15亿元，盈利的大头来自于补贴。586亿元市值对应的市盈率为233倍，市净率为12.55倍。

    根据中国半导体行业协会数据，2025年我国EDA市场规模将突破180亿元，2021-2025年CAGR有望达到14.7%。若2025-2032年中国EDA市场规模增速达到13%，则2032年中国EDA市场规模将达到423亿元。若华大九天市占率达到35%，则营业收入为148亿元，按20%的净利润率，净利润30亿元。现在586亿市值，对应的远期市盈率为19.5倍。如果终局是可以实现的，而且终局的估值按40倍给，现在持有至7年以后的收益为2倍，7年2倍相当于年化10.4%。

    68.06是上市当天的最低价，也是上市以来的最低价，相当于终局情形实现以后的估值是12.3倍，可以算是终局估值模式下的一个合理的估值。但在AI主题和中特估主题的刺激之下，华大九天的股价在2023年最高达到了145元，意味着远期市盈率提升到了26倍，持有的性价比很低。A股总是很着急，按最乐观的情况直接给到终局的估值。至于现在与终局之间的路，能不能通、会遇到什么风险，它在乐观的时候一概是不管的。

    从投资的角度，“政策鼓励+市场主线+快速成长+估值合理”全部具备的标的是很罕见的，市场大多数情况下是合理定价的，那么只能是放弃一个要素，去追求其他的，“估值合理”一般是被放弃的那个。因为“合理”是相对的，是讲具体的时空的，是讲逻辑的，而拔估值到终局，将理想目标视同当前已经实现，不顾风险，不考虑贴现，只有在“政策鼓励+市场主线+快速成长”合力讲述的故事中才会先动人心后给估值，这个广义科技股的魅力所在。