丽珠集团：消化道与激素类药物，多点布局华丽转型？

    相信70、80后的朋友们都看过“太太口服液”，这是一款由女神赵雅芝代言过的产品。后来，这家公司依靠太太口服液成为了中国首批保健品龙头公司，并依靠太太口服液的长效而成功上市，就是健康元。

    可能至今还有不少人认为这家公司是做保健品的，其实她早已悄悄转型，成为另一个细分领域的龙头，健康元贡献主要收入和利润的控股子公司丽珠集团

    一、丽珠集团

    健康元在2002年时候并购了丽珠集团，通过直接持股和间接持股共计约42.94%，实现并表，利润贡献占到80%。所以，如果从业绩角度来看，丽珠好，那么健康元也会好。

    公司业务主要可以分为四大板块，分别是中药板块（抗病毒颗粒）、西药板块（艾普拉唑针剂、亮丙瑞林和艾普拉唑肠溶片等）、原料药板块和诊断试剂（新冠检测）。

    这里重点介绍一下公司几个核心产品的表现情况。

    二、消化道产品

    艾普拉唑和亮丙瑞林是公司业绩增长的新驱动。

    艾普拉唑是2008年上市的，用于治疗十二指肠溃疡、反流性食管炎，是1.1类新药，2017年纳入新版医保目录，作为新一代质子泵抑制剂（PPIs），有望替代上一代抑制剂。

    目前国内主要PPIs有6种，艾普拉唑、艾司奥美拉唑和雷贝拉唑同属于第二代PPIs，奥美拉唑、泮托拉唑和兰索拉唑属于第一代PPIs。

    相对于第一代产品，第二代PPIs拥有更好的抑酸效果，具有个体差异及不良反应小，与其他药物相互作用小等优点。

    从医院销售额看，新一代的PPIs增速也更快，整个PPIs份额稳步提升，而第一代的占比已经由2012年的77.6%降至2019年的52.2%。

    在第二代产品中，艾普拉唑占比持续提升，由2012年0.47%提升至2019年的5.5%，未来提升空间较大。

    三、促性激素类药物

    促性激素类药物是公司业绩的另一个新增长点，其中注射用醋酸亮丙瑞林微球销售额增长较快。

    亮丙瑞林是促性腺激素类药物，呈绒毛状固体，临床上主要常用于以下症状：子宫内膜异位症，伴有月经过多、下腹痛、腰痛及贫血等的子宫肌瘤，绝经前乳腺癌、且雌激素受体阳性患者，前列腺癌，中枢性性早熟症等。

    而且微球制剂的技术壁垒高，国内仅三家产品上市，格局稳定且暂无潜在新进入者，未来有望持续提升市占率。

    四、原料药板块

    原料药在前几年的增长较快，年复合增长率大概有15%左右，虽然近年来增速下降了，但毛利率提升了7个点，从而使原料药的利润提升了20%多。

    同时，公司正从大宗原料转向特色原料，布局方向将是超级抗生素、高端宠物药、多肽类制剂等，继续提升盈利能力。

    五、三大技术平台

    除此之外，公司还将在酶免、胶体金、微生物技术平台的基础上，继续加大科研投入并推陈出新，目前已经建立了分子检测、多重免疫、单人份化学发光三大技术平台。

    去年，公司X光辐照仪、单人份化学发光PCT项目、IL-6、伏立康唑测定试剂盒（酶放大免疫测定法）已经上市；

    分子核酸平台中的血液核酸、HIV核酸定量检测产品、全自动多重免疫分析仪以及首批应用抗核抗体15项/13项/9项全自动化学发光免疫分析仪产品均已获证。

    公司收入及净利润增长的核心驱动力主要有以下几个方面：

    一是艾普快速放量；

    二是原料药收入占比提升，新北江利润翻番；

    三是二线小品种发力，比如氟伏沙明收入增长26%、哌罗匹隆收入增长49%。毛利率方面，公司毛利率为63.86%，相比2018年提升了1.78个百分点，说明产品结构改善基本抵消了医保降价影响。销售方面，公司销售费用率为33%，同比下降了近4个百分点，主要得益于精细化营销考核，导致销售效率提升。

    业内许多分析师将丽珠集团看成最有希望成为下一个千亿市值的公司，因为种种迹象表明，她正在往创新生物药方向发展。

    我们来简单看一下公司创新发展过程：

    2012年以前，公司产品以普药为主，2012年后成立了微球部门和丽珠单抗子公司，2014年一批单抗产品进入临床。

    2018年至今，IL-6R生物类似物（全球共3款IL-6/IL-6R单抗获批，用于类风湿关节炎等）在去年三季度进入了临床三期，进度排名全国前二。

    2020年，普瑞林微球和亮丙瑞林微球（三个月）开展临床，同时又新申报了阿立哌唑微球（精神类疾病药物）和奥曲肽微球（肢端肥大症）。

    2021年，公司可能对PD-1（胸腺癌）进入临床二期和HER2简化临床方案加速上市；而其他的奥曲肽微球（1个月）、阿立哌唑微球（1个月）、亮丙瑞林微球（3个月）均已明确临床路径，并已经报产。