齐翔腾达：业绩华丽 明天更好

　　齐翔腾达2011年1月20日公告2010年业绩预告：预计公司2010年全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长125%–155%。公司初步拟定2010年利润分配及公积金转增股本预案，以公司2010年末总股本为基数，向全体股东以资本公积金每10股转增6到8股。公司2010年业绩基本与我们此前的预测一致。

　　公司2010年业绩大幅度提升的原因，主要是由于2010年其主要产品甲乙酮价格的大幅度上涨(具体对甲乙酮价格上涨的分析详见我们2010年10月20日的报告)和销量的增长，我们预计公司2010年甲乙酮的年税前平均价格将由2009年的6300元/吨上涨，上涨59%左右，至10000元/吨左右，而成本的上涨远低于销售价格上涨的幅度，毛利率水平也由2009年的22.72%提高到32%左右。同时销量也由2009年的12.17万吨小幅提升到13.50万吨左右。

　　四季度甲乙酮价格经历了过山车式的大幅波动。从四季度初的15000元/吨左右，一路上涨到11月中旬最高的18600元/吨左右的历史高点，但从11月下旬开始，随着国内外主要甲乙酮生产企业的检修陆续结束，而市场需求也进入传统的淡季，甲乙酮价格快速下滑至2010年底的10000元/吨左右。不过目前甲乙酮的价格已经开始回升，我们预计甲乙酮未来的价格会稳定在11000元/吨的水平。

　　我们认为，公司甲乙酮等传统产品提供的是业绩的安全边际，而随着公司一系列超募资金项目的启动，尤其是研究未来5万吨稀土顺丁橡胶项目由于其产品的性能优异、技术含量高，具有新材料特性，且业绩贡献大，使得公司不再仅仅具有周期性，而是兼具了成长性的特征。因此，公司未来的成长和估值空间都将被打开。同时高送转也表明了公司未来做大做强的决心。

　　我们维持对公司2010-2012年每股收益1.71元、2.02元和2.96元的预测，继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示：碳四原材料供应不稳定风险、超募资金项目实施风险、未来甲乙酮市场价格出现大幅度波动。

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