现代制药：品种逐步增加 现代海门扭亏加速

    阿奇霉素生产转移获批,提升效率。阿奇霉素原由母公司浦东生产基地生产,2016年销售收入1.26亿元,折合销量约200吨。此次现代海门获批实质为生产转移,原浦东基本已不能满足扩大生产需求,转移至海门基地后,设计产能将达到400吨,同时采用新装备,与其他原料药品种也存在协同效应,生产效率可再提升。

    品种逐步增加,现代海门扭亏加速。因品种数量限制和客户认证周期,2016年海门基地收入只有过亿规模,净利亏损8224万元,拖累公司整体业绩。2017年起,随着产品增加已逐步扭亏,上半年净利亏损幅度减少,阿奇霉素生产转移后,收入提升,有望加速减亏。

    原料药提价提供业绩弹性。威奇达核心品种6-APA处于提价周期,目前报价210元/kg,对比前期低点已提价60元,公司产能7600吨,每提价10元/kg,预计年化增厚业绩约5000万净利润。随着检修逐步完成,公司生产也有望逐步恢复。

    受益原料药涨价和药品一致性评价,维持买入评级:我们预测公司2017年净利润约为8.2亿元,目前市值169亿,对应PE为21X,不考虑提价,后续复合增速17%。公司作为国药集团的化学制药平台,短期受益于原料药景气提升,长期受益于药品一致性评价后工商联动优势,目前市值和估值尚未反映,预计2017-2019年EPS分别为0.74、0.88、1.00元,对应PE为20.54、17.28、15.13倍,维持买入评级。(国海证券)