海能达：Tetra+PDT双线进军地铁

    事件:公司公告,全资子公司海能达技术成为长沙市轨道交通5号线一期工程专用无线通信系统采购及集成项目的中标候选人,拟中标金额为2058.12万元。

    地铁专网是继公安之后又一块确定的大蛋糕

    海能达此次中标项目将为长沙地铁5号线一期工程全线18个站点、控制中心及车辆段全部无线通信系统设备,主要产品为Tetra制式,合计金额为2058万。我们认为:1)根据国家规划未来200个城市建设300条地铁,保守假设每条地铁专网的终端、设备和系统投入为2500万,则总计新增75亿的市场空间。2)目前城市轨道交通建设正在向二三线城市蔓延,而海能达包揽长沙1、3、4、5号线的地铁专网项目,竞争优势凸显,公司未来有望随着轨交的规模建设快速提升份额,驱动收入快速增长。

    Tetra+PDT双线进军地铁,未来不仅仅是称雄国内市场

    国内地铁专网市场,过去都是摩托罗拉等外资企业的天下。自公司收购德国PMR公司后,成为全球领先的TETRA系统解决方案提供商,2015年成功中标深圳地铁三期工程7、9、11号线等项目,公司Tetra首次突破地铁市场,之后一路斩获多个地铁项目。

    地铁专网分为地铁公安和指挥调度两张网络,其中海能达的PDT系统在地铁公安专网市场,从技术和国产化要求来看都具有明显优势;另外,地铁调度指挥专网主要用Tetra系统,海能达通过收购PMR和赛普乐整合之后,Tetra产品的品牌和竞争力会得到大幅提升。我们认为,公司PDT+Tetra双线发力,崛起国内地铁市场,将不断侵蚀外资厂商的份额。

    另外,海能达在海外轨交市场的竞争力也在持续提升,其系统方案(自主研发的TETRA二代)已成功应用于德国、葡萄牙、俄罗斯、土耳其、智利、泰国等国家的轨交专网项目,技术、服务等均达到国际领先水平。我们认为,未来随着公司全球品牌影响力提升,海外轨交市场份额也将不断提升。

    投资建议:短期看,公司在国内公安PDT、地铁TETRA持续拿单攻城掠地,非订单制DMR产品半年报实现营收7.7亿元,同比增速61.8%。海外渠道和项目同时发力,收购德国HMF及英国赛普乐子公司后欧洲市场份额迅速提升,借力“一带一路”进军菲律宾和乌兹别克斯坦,收入呈快速增长态势。长期看,公司凭借技术、品牌和渠道优势,全球市场份额持续提升(有望从5%到30%)带动收入快速增长,而费用刚性,规模效应显著,将推动公司业绩持续高增长。我们积极看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年净利润为7.06亿、11.76亿和16.98亿元,对应18年PE24x,维持“买入”评级。

    风险提示:募投项目进展不及预期,海外扩张受阻。(天风证券)