双鹭药业：布局国内疫苗产业

    双鹭药业发布公告称，公司拟投资9000万元参与福尔生物增资扩股，以3.0元/股认购福尔生物3000万股，占福尔生物总股份的18%。各方同意，在福尔生物取得药品生产质量规范（GMP）证书后半年内，本公司有权再次增资1251万元，以3元/股的价格认购福尔生物417万股，再次增资后，公司在福尔生物的持股数量将达到3417万股，占福尔生物总股份的20%。

    河北福尔生物产品以狂犬病疫苗为主，在2009年狂犬病疫苗市场抽查中，被发现2批产品效价低于标准值，因此被吊销GMP证书，停产整顿。在停产前，2008年，公司狂犬病疫苗批签发数量为131万人份，占市场总批签发量的6.72%。目前福尔生物已经提交新版GMP的认证申请，其车间经过改造之后产能也有较大幅度的提升，若能够顺利通过GMP认证，公司将会逐步恢复狂犬病疫苗业务。

    除了狂犬病疫苗，福尔生物也有丰富的在研疫苗产品。其中流脑ACYW135四价流脑疫苗和流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验，并开始申报生产批件；乙脑疫苗已经取得临床批件。福尔生物还拥有人血白蛋白和静丙的生产批件，但是在公司停产前的2007年及其以后年份，我们均没有查到其血液制品的批签发数据，由此推测短期血液制品业务为福尔生物贡献利润的可能性较低。

    双鹭药业此次投资福尔生物，虽然不是绝对控股，但是也是对国内疫苗产业的布局。因为福尔生物除了疫苗产品之外，还拥有一个覆盖全国的营销网络，以后公司推出自主疫苗产品也可以与福尔生物进行营销合作，以打开市场。这无疑比自建营销队伍对公司更加有利。

    公司此次投资也与福尔生物签订了较为严格的业绩协定：若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足2000万元，双鹭药业有权在30日内书面通知股东贾宝山，要求其按4.2元/股的价格收购双鹭药业持有的福尔生物的全部股份，这样，双鹭药业在4年的投资期后退出能够获得40%的投资收益；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足4500 万元，贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物2250万股，这样双鹭药业持股比例将提升至33.17%；若福尔生物2013 年及2014年两年累计净利润达到或超过4500万元，不足9000万元，则贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物的股份数量=1500万股 （9000万元－两年完成的净利润）/4500万元；若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润达到或超过9000 万元，福尔生物股权结构则不做任何调整。该项业绩规定使此次投资具有较强的安全边际。

    公司此次投资福尔生物，布局国内疫苗产业，其营销网络也将有助于未来公司自主疫苗产品打开市场，长期来看有助于公司发展。同时公司主打产品贝科能在2010年新进10个省市医保，并于今年上半年进入北京医保，有望在2011年实现销售收入的放量。预计公司2011-2012年每股收益分别为1.46元和1.43元，维持公司“推荐”评级。