烽火通信的持有逻辑 目前在回调的箱体震荡区间中

    5月4日买入烽火通信，目前持有时间约15天，成本在18.88，亏损约5个点左右，看到后台有粉丝问烽火持有逻辑，如何计划。本想直接回复，但是主号有许久没发文了，就简单说一下自己的思考。

    烽火通信是由国务院下属的中国信科控股的国有企业，主营业务是光纤、通信系统设备、数据网络等产品，是三大运营商的核心伙伴，主要为三大运营商提供全光底座设备。受益于今年TMT主线炒作，股价从年初的13元冲击到22.60然后回落，目前在回调的箱体震荡区间中。

    个人认为在本轮科技股的一浪中，烽火的涨幅是相对较小的，甚至有些不及预期。央企科技股双主线轮动下，仅有两次涨停，主力对于筹码收集耐心之足。从筹码结构来看，目前主力的平均成本在19元左右，正在通过反复震仓低吸底部的分散筹码。

    再说一说烽火的估值，烽火目前的主业明显是被低估的，2022年公司营业收入首破300亿，目前市值大约212亿。我们简单通过分部式估值来算一算：

    光纤光缆行业：2021年收入58.4亿，2022年收入65亿，毛利率17.43，同行业亨通光电2021年收入62亿，2022年约75亿，毛利率20%，两者体量相当。主营更加聚焦的长飞光纤21年收入102亿，22年收入138亿，大约为烽火的2倍，该行业毛利稳定性较高，收入稳步增长，我们采取PS估值法，行业5年PS中枢为1.5，按2022年65亿计算大约可估值98亿。

    通信系统设备：2022年收入209亿，增长20%左右。这部分收入主要来自于通信网络产品与解决方案，毛利20%，净利润较低，属于公司的主营业务，受益三大运营商加大基础设施投入及国家对于数字信创行业的鼓励来看，收入规模肯定还会进一步增长。

    这里要说到今年的中特估，为什么央企国企迎来重估，原因就在于今年，国家开展央企对标世界一流企业部署，明确要求优化经营指标体系，把利润和经营指标放在第一位。作为央企科技公司，烽火通信在这一要求下，有望摆脱5G时代增收不增利的局面。

    我们按照2013-2019年期间连续7年的平均净利润率约5%进行重估，未来1-2年，通信系统设备带来的净利润将回归至10亿左右，给予15倍合理PE，约值150亿。

    接下来就是重头戏，公司最大的增量看点，数据网络产品：

    这部分产品主要是服务器，分别由两家控股公司贡献，长江计算和烽火超微，2022年收入约33亿。

    长江计算是算力国家队成员，2020年5月才成立，目前已经营收突破13亿，发展十分迅猛，是华为昇腾的优选级合作伙伴，属于深度绑定人工智能的服务器厂商，同时产品也进入了国内第一梯队。

    从产品来看，长江计算的系列训练服务器和推理服务器（GPU服务器）参数性能属于行业领先级别，搭载海思7纳米AI处理器昇腾910芯片，拥有FP16算力，产品级别与曙光、浪潮最新发布的AI服务器相当，具有很强的市场竞争力。

    烽火超微则是由烽火通信与美国超微电脑合资的服务器公司，主要研发生产高性能通用服务器，应用广泛，特别是应用于用户端的分布式边缘计算产业。2022年，烽火超微营收24.7亿元，同比高增55%，正处于发展快车道。

    目前，烽火通信间接持有长江计算87%的股权，直接持有烽火超微70%的股权，两家公司均已利润并表。这部分业务目前来看增量非常大，毕竟AI服务器价格已经涨上天了，有企业透露，其去年6月购买的AI服务器不足一年价格涨了近20倍。

    所以这部分估值是最难的，最适合的对标对象是拓维信息，长江计算的AI服务器与“兆瀚”AI推理服务器采用同样的昇腾芯片；而烽火超微的FitServer机架服务器则与拓维信息ARM架构“兆瀚”机架服务器性能相当。

    拓维信息2022年服务器收入8个亿，今日收盘市值是152亿，一浪最高市值冲上了215亿，年初至今由算力服务器概念带给拓维的增量估值为72亿到135亿，我们取中位数103亿，这也是给予长江计算和烽火超微最保守的估值了，毕竟烽火通信在服务器上的权益收入达到了28亿左右，是拓维信息的3倍多。

    光纤光缆98亿+通信设备150亿+数据网络103亿=351亿。这才是我认为烽火通信目前应该给予的估值，折合股价在29.5元左右。

    回溯主线炒作的历史路线可以判断，科技股的二浪马上就要到来，第一轮炒概念和预期，第二轮的炒作会进入真正的估值回归阶段，从这一点上说，烽火通信是有可能进入龙头位置的，二浪从22元往29元的冲击过程，其实只是价值回归，放心、耐心持有，才是最好的策略。