联化科技：短期挫折不改公司长期竞争力

    事件：

    公司公告2019 年年报，全年实现营业收入42.84 亿，同比增加4.12%，归母净利润1.44 亿，同比增长284.36%。此前，公司预告2020 年一季度预计亏损3000-4500 万。

    功能化学品业务受益产品涨价，医药业务高速发展，全年业绩符合预期由于公司农药业务主要生产基地因响水事故停产至今，2019 年公司农药业务收入下滑5.23%；受益于F 腈等产品涨价，公司功能化学品业务收入大幅增长43.97%，同时毛利率也同比上升23.74 个百分点至58.90%；公司医药业务商业化阶段项目数量同比翻倍至14 个，整体营收增长27.27%，毛利率也上升5.41 个百分点，公司业务稳健发展。

    费用方面，公司管理费用因盐城停产上升31.23%，其中停工费用约4783万，同时公司对英国子公司计提2.16 亿商誉减值，2019 年业绩符合预期。

    2020 年一季度，受全国疫情影响，公司湖北基地停产，台州基地开工延后，而盐城基地仍处停产状态，整体开工不足，业绩出现亏损。

    营业中断险对冲停产损失，盐城复产是大概率事件公司现已收到财产一切险赔款1.61 亿，同时公司正在积极推进附加的营业中断险索赔，营业中断险保险金额为6.94 亿，参考华安保险营业中断险条款，未来赔偿金额=毛利润损失/（毛利润率×近12 个月营业收入）×保险金额，将对冲公司停产阶段损失。

    尽管响水园区已被取消化工定位，但政策上允许化工园区外优质企业作为化工重点监测点复产，我们认为公司环保安全水平到位，管理能力与国际一流化工企业接轨，对当地就业税收贡献较大，在国家促生产、保就业的大环境下，未来复产是大概率事件。

    短期挫折不改公司长期竞争力，维持“强烈推荐”评级暂不考虑保险赔偿，由于疫情影响，我们下调公司2020-2022 年业绩预测分别为4.25、7.60、9.67 亿，当前股价对应PE 分别为37、21、17 倍，公司客户粘性高，生产技术水平优秀，未来在医药领域有望保持高速发展，短期挫折不改公司长期竞争力，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期。（新时代证券）