泛微网络：发展代理商伙伴 建立多层次的营销服务体系

    本报告导读：

    公司在EBU 发展日渐成熟的基础上，引入代理商伙伴，建立多层次的营销服务体系，未来3 年客户数量有望加速增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，提高目标价至91.8元。公司2019年实现营业收入12.86 亿，同比增长28%；实现净利润1.4 亿，同比增长22%；经营活动产生的现金流净额为2.38 亿，同比增长19.2%；符合市场预期。因受新冠疫情的影响，我们下调公司2020-2022 年EPS 至1.08（-0.25）/1.42（-0.26）/1.92 元，按照2020 年企业级服务行业85 倍PE，上调公司目标价至91.8 元，维持增持评级。

    发展代理商伙伴，建立多层次的营销服务体系。公司在原有EBU 基础上发展代理商伙伴，依靠EBU 发展代理商，在增强客户触达的同时，能够保持过去跟客户直接结算的模式（不压货、不压款）、保证客户服务质量。在EBU 发展日渐成熟后公司引入代理商模式，建立起多层次的营销服务体系，预计未来3 年客户数量将加速增长。

    围绕智能化、平台化和全程电子化持续创新。公司2019 年研发投入1.66 亿元，占营收比重为12.94%，研发投入一直保持较高水平。2019年公司进一步增加了小e 智能门户的功能，涵盖了更多的应用场景，并系统提升了无代码化的构建平台，在协同应用、移动端应用、数据中心等方面进行持续优化升级，为保持产品竞争力打下基础。

    进入政务OA 市场。公司构建了国产化体系，适配多个国产化技术平台，支持国产操作系统、国产中间件、国产数据库等项目部署，服务数十家国产化客户，进入政务OA 市场，带来收入增量。

    风险提示：经济下行风险；行业政策变化风险。（国泰君安）