韶能股份：生物质业务再下一城 未来两年产能翻倍

    　　公司发布权益变动书。第一大股东前海人寿以12.26 元/股价格将其持有的公司全部19.95%股份出售给同属宝能集团旗下的华利通投资。

    　　投资要点：

    　　大股东变更为宝能集团，大股东股权更加明晰。原第一大股东前海人寿通过万能险产品海利年年以及自有资金分别持有韶能股份15.09%、4.86%。此次权益变更，前海人寿将所持有的合计19.95%的股权全部以12.26 元/股的价格转让给华利通。前海人寿此前持有的比例中大部分由万能险产品持股，公司实际控制人不明晰。转让后公司的第一大股东华利通与前海人寿同属于宝能集团，系宝能集团旗下钜盛华的全资子公司，华利通的实际控制人为姚振华，公司未来股权结构更加明晰。截至2020 年3 月2 日，公司最新收盘价为6.04 元/股，此次转让价格高于收盘价一倍以上，彰显宝能集团对公司未来发展的信心。

    　　生物质业务再下一城，未来两年产能翻倍。公司能源主业受限于水电可供开发资源有限，近年逐渐将重点转移至生物质领域。公司生物质项目开发依托韶关市区位优势，燃料有充足保障，解决生物质行业最大难题，盈利能力高于业内平均。公司1 月8 日公告翁源生物质一期项目（3 万千瓦）顺利投产，生物质总装机容量达到21 万千瓦。公司目前在建生物质项目包括翁源二、三、四期项目（3*3 万kw）、新丰三、四期项目（2*3 万kw），翁源二期与一期同步建设，我们预计有望近期投产，剩余项目将在两年内投产。公司2019 年10 月公告将耒阳火电项目2 号机组改成生物质，预计也将增加4.5 万kw 生物质产能。上述项目全部投产后公司生物质装机将达40.5 万kw，较当前有约1 倍增长空间。

    　　最严限塑令出台，公司纸餐具业务有望持续受益。1 月19 日，发改委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出到2020 年底前禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具等塑料制品。

    　　根据外卖平台联合统计，我国当前每日外卖订单数量达2000 万单，每日餐盒使用量约6000 万套，可替代纸餐具重量按每套20g 计算，则外卖市场纸餐具年市场空间达44 万吨。考虑到餐饮打包、奶茶等非外卖市场，假设外卖市场占总消费量的50%，则我国每年纸餐具市场空间达88 万吨。公司目前拥有4 万吨生态植物纤维餐具产能，为亚洲规模最大，在建新丰6.8 万吨项目预计一季度末投入生产，另计划新开工南雄3.885 万吨项目。公司凭借先发优势，有望持续受益限塑。

    　　落实股东回报规划（2019-2021），2019 年分红比例为65%-70%。公司属于地方型公用事业龙头企业，主营业务经营现金流情况良好，民营资本+地方国资的大股东结构为公司提升治理水平提供了坚实的基础。公司提出2019 年分红比例在65%-70%，2020-2021 年分红比例不低于60%，为股东提升切实的现金回报。以申万宏源最新盈利预测（2019 年公司归母净利润4.2 亿元）计，公司2019年股息率预计将会达到4.2%-4.5%，在当前经济背景下配置价值凸显。

    　　盈利预测与评级：考虑到广东及湖南2019 年四季度来水大幅回落，我们下调公司2019-2021 年盈利预测分别为4.22、5.81、7.52 亿元（调整前分别为5.81、6.50、8.06 亿元），当前股价对应PE分别为15、11 和9 倍，维持“买入”评级。(申银万国)