宁波高发：汽车电子品类扩张 打开中长期发展空间

    宁波高发:高成长的变速操纵器龙头

    宁波高发是以机电一体化为战略的汽车电子公司,拳头产品为变速操纵器和电子油门。产品手动挡升级自动和产品推广加速带来公司业绩快速提升。2017Q1,公司营业收入和归属母公司净利润同比分别增长50%和56%。

    自动变速箱加速渗透,操纵杆升级价值翻倍

    下游客户加速升级自动挡,带来自身产品结构自动挡操纵杆比例快速上升,价格和毛利双提升带来业绩强驱动。1)自动挡比例国内整体45%,相对美国90%以上有巨大差距。自主品牌比例不到30%,随着自主品牌品质大幅提升,逐渐标配自动挡成为行业趋势;2)公司第一大客户通用五菱iAMT战略和柳州上汽变速箱的投产将大幅提升五菱自动挡比例。高发作为主要配套商受益明显;3)手动操纵器升自动操纵器价值翻倍,毛利提升。高发目前操纵器手动占比居多,手动升自动带来产品结构升级,进入高速增长期。

    进口替代正当时,市占率稳步向上

    高发在变速操纵器和电子油门市占率约为10%,凭借性价比优势向上逐步替代海外零部件企业,向下规模优势明显形成显著壁垒,市场份额有望逐步提升。车价下行背景下,车企寻求性价比更高的零部件,进口替代已然加速。高发在电子油门上市占率逐步提升,拉索业务从合资配入豪华车体系证明公司实力。变速操纵杆进一步加大自主车企覆盖面,并有望逐步配套合资车企。

    汽车电子品类扩张,打开中长期发展空间

    传感器、can总线、虚拟仪表等将公司单车配套价值大幅提升,打开中长期空间。收购雪利曼电子,高发整合大有可为。短期通过管理协同将提升利润率,中长期通过技术和客户结合将打开can总线、虚拟仪表的新市场。

    投资建议:受益自动挡升级,价量齐升的真成长

    高发是自动变速箱渗透的核心受益标的。拳头产品由手动挡升级自动挡带来价值翻倍,进口替代加速带来量的持续增长。我们预计未来两年是公司产品端和客户端推广的爆发期,将具有极高增长。高发持续拓展汽车电子品类,打开中长期发展空间。考虑到公司2017年一季度表现及后续成长性,我们大幅上调公司业绩预测。暂不考虑增发摊薄,2017、2018和2019EPS分别为1.79、2.32和2.94元。PE分别为24X、18X和14X。

    风险提示:

    1.下游汽车销量下滑;2.公司新产品推广不达预期;（长江证券）