宇通客车：未来新能源客车市场空间打开

    半年业绩靓丽。

    宇通客车2016年上半年净利润12.4亿元人民币,同比增长30.56%,超出市场和我们的预期,对应每股盈利0.56元。上半年公司累计销售接近3万辆,同比增长23.6%,实现销售收入132.7亿元,同比增长27.7%。首季和次季分别实现每股盈利0.17元,0.36元。我们认为,销量增速、销售收入增速和利润增速保持优良的递增格局,反映了公司单车售价和盈利能力的稳步提升。

    新能源车占比提升,毛利升1.8个百分点。

    公司靓丽的业绩表现主要得益于新能源客车占比扩大:上半年新能源客车累计销售7400辆,同比翻番,占比提高近10个百分点至约25%,从而带动公司单车售价提高4%至47万元/辆左右,单车利润同比提高16%。毛利率亦因此提升1.5个百分点至24.85%,净利率同比增加0.25个百分点至9.55%。

    报告期内,销售费用有所增长,主要是公司采用谨慎的计提比例,将海外业务的销售佣金率从2%提高至3.5%。管理费用率下降显著,主要由于研发进度影响,半年研发支出4.54亿元,占收入比重3.42%,主要用于高端车型的优化开发、新能源客车、轻量化技术以及智能驾驶、燃料电池等领先技术的研究。

    投资建议。

    公司是中国客车行业当之无愧的领军企业,近年来大力发展的新能源客车业务在政府查骗补、规范补贴政策的背景下,竞争优势愈加凸显,总体的市场份额有望“百尺竿头,更进一步”,业绩也将保持稳步和良好的增长态势。

    我们预计公司2016/2017年的每股盈利分别为1.81,2.00元人民币,考虑到公司的行业龙头地位和未来新能源客车市场空间的打开,我们维持公司的目标价27人民币元对应2016/2017年各15/13.5倍预计市盈率,重申买入评级。(现价截至9月12日)

    风险。

    新能源汽车发展不及预期。

    宏观经济下滑影响客车需求。（辉立证券）