双箭股份：2016年将是养老产业证券化的元年

    业务拓展期,盈利尚需时日。

    桐乡和济颐养院2012年11月成立,总投资约8000万,总设计床位500张,2015年5月8日起正式接受老人,提供养老服务,根据披露的财务审计报表,养老院2015年实现收入134.7万元,净利润亏损856.7万元,其中管理费用高达646.3万元。养老行业处于初步发展期,整体项目拓展不到数月,未来随着行业模式成熟带来项目入住率的不断提升,盈利状况有望得到改善。

    行业证券化元年,公司外延是机会。

    养老行业空间大且刚需是机遇,盈利模式不成熟是挑战。一方面我们期待十三五期间有更多养老产业配套政策出现促进产业自身良性循环发展,特别是在老人自身支付能力水平短期难以大幅改善背景下,期待基本养老金保障、商业保险大规模参与或者类似日本单独的护理保险法等更多配套措施,另外一方面过去两三年内一级市场培育了众多养老产业项目,我们认为16年将是养老产业证券化的元年,看好公司在养老领域的持续布局发力。

    盈利预测与估值。

    考虑新增股本,不考虑后续外延,我们预计摊薄后15-17年EPS分别为0.31/0.45/0.49,给予增持评级,6个月目标价15元。

    风险提示。

    公司主业大幅度低于预期、养老产业进展低于预期。（中信建投证券）