迪马股份：牵手绿叶医疗布局后市场

    迪马股份是东银集团旗下从事房地产开发和专用汽车的制造业务的公司。公司是国内专用车市场龙头企业,旗下与兵器集团合资的南方迪马具有军品研制资格和经验,近期定增20亿募投军用特种车和外骨骼机器人项目,前者2017年有望实现军品订单放量,后者牵手电科大产业化空间可观;同时,公司计划打造综合性金融服务商,已参与设立三峡人寿保险,收购东海证券股权,后续外延扩张步伐值得期待;公司地产业务立足重庆,挺进上海、南京等华东重点城市,并牵手绿叶医疗布局社区高端医疗服务,NAV提供安全边际。我们认为公司正着力打造“地产+军工+金融”的多元化帝国,各项业务板块皆具看点,预测2015-17年每股收益分别为0.39元、0.45元和0.67元,采用分部估值法给予每股10.57元的目标价,首次覆盖给予买入评级。

    支撑评级的要点

    军用特种车需求放量可期,外骨骼技术先驱。公司是中国专用汽车制造领军企业,运钞车稳居业内龙头、警用车产品线齐全,与兵器集团合资的南方迪马具备军品研制资格和产销经验。近期公司拟定增20亿募投军用特种车和外骨骼机器人,前者将在部队特种武器装备及生化安全防务等领域研制军品,预计17年军品订单放量,年化利润2.1亿元;后者与国内外骨骼技术先驱--电子科技大学紧密合作,产业化空间巨大。

    金控平台雏形已现,打造综合性金融服务商。公司去年6月参与设立三峡人寿保险获保险牌照;11月收购东海证券5.3%股权剑指券商牌照,并与东海证券第三大股东签订战略合作协议,公司与关联方、合作方合计持股达16.04%,超越东海证券第一大股东持股比例。公司计划打造综合性金融服务商,外延扩张步伐值得期待,有望与地产业务形成协同效应。

    地产挺进长三角,牵手绿叶医疗布局后市场。公司房地产业务坚持立足重庆,逐步向华中、华东等较高溢价地区拓展,近期在上海、南京等长三角1-1.5线城市积极拿地,保障充足优质的可售资源。公司去年与绿叶医疗成立合资公司,在体检、整形等高端医疗领域合作,布局社区服务市场。公司NAV约125亿元相当于11.8倍市盈率,提供较高的资产安全边际。

    评级面临的主要风险

    军品订单放量和金融外延扩张不及预期,二三线地产项目去化率偏低。

    估值

    我们采用分部估值法对公司进行估值,房地产业务给予NAV平价约125亿元,专业车和外骨骼机器人业务分别给予对应2017年35和25倍市盈率,金融业务给予3倍市净率增值空间,合计目标市值为248亿元。我们对该股给予买入的首次评级,目标价格10.57元。（中银国际）