博雅生物：外延并购加速打开成长空间

    事件:1月20日晚间公布业绩预告,15年归属于上市公司股东的净利润1.35-1.67亿元,同比增长30-60%。

    点评:

    我们预计全年可实现营收5.63亿元的收入目标,预计净利润同比增长超过40%,业绩预告略超我们预期。净利润大幅增长预计主要有两方面:一方面是血制品业务快速增长,预计全年净利润增长20%以上,主要受益于血制品提价,15年6月政策放开后,预计公司人白蛋白和静丙有提价的空间,其中人纤维蛋白原提价预计翻倍,该产品工艺提取水平较高,市场占有率近50%,未来存在进一步提价空间的可能。另一方面是天安药业降糖产品经营业绩较好,同时收购天安药业27.77%的股权(14年拥有55.56%的股权),考虑天安新收购股权12月并表,预计15年贡献净利润有2000万。同时收购新百药业100%股权,15年12月并表增厚净利润350万左右。

    新获两个浆站,采浆量将持续提升。1月12日,公司获准设置于都和新昌两个单采血浆站,预计16年二季度投入运营,预计17-18年采浆量有20吨、40吨。公司未来有望每年新设立数个新浆站,未来采浆量持续有保障。通过与法国血制品企业LFB合作,采浆能力持续提升,高毛利率的血制品业务将快速增长。

    外延并购加速打开成长空间。大股东高特佳具备丰富的行业资源和产业并购经验,通过仁寿药业、天安药业、新百药业一些列并购,迅速做大公司规模,未来有望实现“产业+资本”双轮驱动,打开公司高速成长空间。

    维持“推荐”评级:根据公司经营情况,考虑最近增发重组,我们预计公司15年-17年EPS分别为0.55元,0.63元和0.98元,对应2016年1月20日收盘价39.76元的PE分别为72倍,63倍和40倍(假设16年新百和天安剩余全部业绩并表,我们预计公司15年-17年EPS分别为0.56元,1.08元和1.38元,对应2016年1月20日收盘价39.76元的PE分别为60倍,37倍和29倍)。考虑到血制品提价、外延并购带来业绩弹性,我们维持“推荐”评级。

    风险提示: 1、浆站建设不达预期;2、并购整合不达预期。（国联证券）