比亚迪：深耕核心技术 强化核心竞争力

    事件:比亚迪在2016年1月21日在深圳乐安居国际大酒店公开接待了600余位投资者调研,公司王传福总裁、董秘李黔、副总裁何龙、电动车事业部总经理王杰、舒酉星等出席,与大家畅谈行业与公司前景。同时,1月22日港交所资料显示,主要股东LiLu场内增持比亚迪股份(01211)2264.5万股,耗资约8.65亿港币,变动后持股比例由7.99%增至8.24%。在当前时间节点,我们坚定看好公司未来发展前景,其核心逻辑如下:拥有全球最先进的动力电池生产基地,规划至2019年产能为34GWh,成为新能源汽车帝国基石。公司从自身优势出发,扎实研究,不断创新与突破,目前单体磷酸铁锂电池一致性、成本、寿命、良品率、能量密度等综合性能已达到全球最佳水平,成为名副其实的行业标杆。公司承诺在2020年电池成本将降低到1元/Wh以下,远低于国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划(20122020年)》中2020年电池成本降至1.5元/Wh以下的指标。公司于2015年已建成10GWh全球最大产能的动力电池工厂,为2015年约6.2万辆的销量奠定了坚实的基础。未来产能规划:2016年已在坑梓新开工建设6GWh的动力电池生产线,建设周期约为1.5年,预期投产时期为2017年中期。同时,在青海10GWh的产能也在紧锣密鼓的建设中,如产能按公司规划顺利达产的话,在2016/2017/2018/2019年产能分别为10/16/24/34GWh,将继续保持在动力电池领域中巨大优势,我们强烈看好公司在动力电池的领先地位带来的业绩高速增长。

    电动车销量屡创新高,未来将翻番增长,致力打造电动车标杆。

    乘用车领域:2015年比亚迪电动乘用车累计销量约4.7万辆,销售区域排名前15城市销量占比达97.1%,其中上海占比48.9%。上海市:22962,深圳10310,西安2823,天津1790,广州1733,北京1607,武汉807,长沙617,青岛600,杭州市535,厦门市530,重庆市413,南京市373,泸州市290,珠海市208。

    公交车领域:2015年国内累计订销纯电动公交车超过7500辆,其中8米以上客车占100%,蝉联10米以上纯电动大客车销售冠军。纯电动公交车国内2015年订单中深圳3600辆(K9、K8、C9);广州400辆(K9);长沙400辆K8;承德217辆,汕尾300辆。

    出租车领域:2015年国内累计销售纯电动出租车超过5000辆,其中,深圳3000辆,武汉500辆,南京60辆,北京50辆,东莞70辆,佛山156辆。

    2016年销量目标:2016年销量目标15万辆以上,目前在手订单充足,2016年将实现跨越式增长。商用车领域:客车10000辆,出租车13000辆,专用车7000辆,叉车3000辆。乘用车领域:12万辆以上,其中唐8万辆,秦2万辆,宋+元等2万辆。同时,公司预期2017年电动乘用车在2016年基础上将翻番增长,定下24万辆的销量目标。

    深耕核心技术,前瞻布局核心产品,强化核心竞争力。

    7+4产品战略布局。七大常规领域:私家车:秦、唐、宋、元等;城市公交:K9、K7、K8、K6等;出租车:e6、e5等;道路客运:C9、C8、C6等;城市物流商品:T3、T5、T7等;环卫领域:纯电动清扫车、洒水车、压缩车等;城市建筑物流:纯电动混凝土搅拌车、渣土车。四大特殊领域:仓储:纯电动叉车系列;矿山:纯电动宽体自卸车;机场:纯电动机场摆渡车、机场引导车等;港口:纯电动港口专用车等。

    公共交通电动化全系产品:K6,6米纯电动公交车;K7,8米纯电动公交车;K8,10.5米纯电动公交车,K9,12米纯电动公交车;10.2米纯电动双层巴士;18米纯电动铰链式巴士。覆盖7~18米产品系列,提供多种配置选择,满足公交在路线、载客、续航等不同要求。纯电动出租车:e6、e5等纯电动出租车,最高续航达到400公里(新款e6),满足出租车日常行驶里程需求。

    布局汽车工程、卡车与专用车两大研究院,研发实力雄厚:汽车工程研究院开发车型如下:纯电动公交车(K系),纯电动客车(C系),机场摆渡车,T3纯电动物流车。卡车及专用车研究院负责开发车型如下:纯电动物流车(T5、T7),纯电动环卫车(T8SA、T8B等),纯电动矿山车(V60),纯电动专用车等。同时建立全球领先的三大实验室:碰撞安全实验室、NVH实验室、EMC实验室。

    丰富实战运营经验:产品在热销五大洲,超过5年的电动车运营经验。比亚迪纯电动公交与出租车已在全球40多个国家与地区160多个城市运营。比亚迪e6纯电动出租车:累计行驶里程达3.5亿公里,单车最高行驶里程超过78万公里,保持着当前全球穿电动出租车最长行驶里程记录。比亚迪K9电动大巴:累计行驶里程超过1亿公里,单车最高行驶里程超过30万公里,保持着当前全球电动公交车最长行驶里程记录。

    全球化生产基地:国内15个生产基地(深圳、上海、北京、天津、武汉、长沙、西安、大连、天津、南京、太原、包头、杭州、广州、韶关),美国电池及大巴工。

    多重催化剂利好公司,有足够安全边际,且具备强劲的向上动能。

    股东巨量增持,彰显对公司坚定信心:1月22日港交所资料显示,主要股东LiLu场内增持比亚迪股份(01211)2264.5万股,耗资约8.65亿港币,变动后持股比例由7.99%增至8.24%,彰显股东对公司发展前景的坚定信心。

    严查、打击骗补,利好公司继续扩大市场份额:工信部联合财政部、科技部和发改委,近期对新能源汽车推广应用实施情况,以及财政资金使用管理情况进行专项核查。财政部楼继伟23日在电动车百人会上强调:“造假骗补的行为,不仅违反法律法规和有关财经纪律,也严重破坏了市场环境,我们决不手软。通过建立失信企业黑名单制度,对各种骗补和寻租行为给予严厉打击”。这无疑给给龙头比亚迪更大机会去抢占市场。

    暂缓在商用车上使用三元材料,利好主打磷酸铁锂电池龙头企业比亚迪:1月24日,在2016中国电动汽车百人会“动力电池的发展与突破”主题峰会上,工信部装备工业司司长张相木明确表示,出于对动力电池安全问题的考虑,目前暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录。从某种意义上讲,此政策有利于公司的电动大巴抢占更大市场份额。同时,比亚迪的三元电池在积极开发中,预期下半年用于新插电混合动力车型宋、元上。

    股价低于增发底价和员工持股价,向上动能足:公司12月24日增发方案过会,拟计划募集资金不超过150亿,增发底价为57.4元,之前公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买,购买均价55.71元/股,购买数量3,259.06万股,占公司总股本的比例为1.32%。

    目前股东巨量增持,叠加股价低于增发底价和员工持股价,有足够安全边际,且具备很强向上动能。

    投资建议:公司精密布局实现战略转型升级,拟增发150亿加码新能源汽车产业链,动力电池扩展顺利、新车型持续推出、电动车销量持续超预期,叠加多重催化利好因素,我们坚定看好公司未来发展。业绩预测为2015/2016/2017年为1.12/2.03/3.12元,对应PE分别为49/27/18倍,目标价位81.2元,对应2016年40倍PE,维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车销量不达预期;光伏销量不达预期。（中泰证券）