唐德影视：逐步拓展影视产业链上下游布局

    投资要点

    事件:2016年1月11日,A 股上证综指下跌5.33%;中信传媒板块下跌8.05%;唐德影视跌停,收盘价为75.92元。

    点评:

    唐德影视定增方案被市场低估,存在预期差。我们认为,公司于2015年12月30日公布的定增方案具有以下三个看点:

    (一)唐德影视高管及核心团队在股价高位参与认购,彰显出公司未来发展信心十足的同时,实现公司员工持股,一举两得。唐德影视本次定增价格为72.36元,定增期限为36个月,共募集不超6.5亿元。

    其中,公司董事长吴宏亮先生参与认购39.42%,由长江资管发起的13分资产管理计划中,唐德影视核心团队占据10席。我们认为,董事长采取高位定增彰显出公司未来发展潜力,吴总参与本次定增有利于稳定其在公司总持股比例维持37%左右。同时,公司核心团队通过长江资产管理计划获得股份,未来有利于唐德影视团队的稳定性。

    (二)战略引入苏宁文化,实现精品内容打造的同时布局影视渠道。苏宁文化在影视领域主要投资的公司为PPTV,并于2015年11月5日成立苏宁影视传媒投资(北京)有限公司及苏宁院线投资(北京)有限公司,未来将建设自有品牌电影院。我们认为,唐德影视本次定增战略引入苏宁文化,未来可与PPTV合作形成新媒体布局,借力发展精品内容制作、发行以及网络剧相关业务,同时与苏宁院线投资公司合作,可布局院线资源,形成由内容制作、发行及院线资源一体化布局。

    (三)定增有助于补充影视剧业务营运资金,为公司影视项目扩大产量夯实基础,未来公司盈利水平有望提升。我们认为,本次增发虽然不涉及外延并购,但可有效解除影视业务发展中的资金瓶颈问题,为公司2016年起扩大影视项目产量奠定基础,未来将提升公司盈利水平。

    2016年影视板块仍具有爆发潜质,值得关注投资。2015年电影票房市场快速上升,同时院线布局(如影院、荧幕)的增长速度优于电影票房,为2016年电影大年打下物质基础;一线卫视广告招商屡创新高,卫视对内容购买力提升,同时,新媒体平台为增强用户粘性,大手笔购买内容,从而提高电视剧单集售价;传媒公司具有业绩支撑。

    内容+渠道的竞争将为2016年影视行业发展主旋律,优先布局者将具有先发优势。从影视产业发展角度分析,国内主流影视渠道均已开始向内容创作渗透,如阿里影业(阿里巴巴)、腾讯影业(腾讯)、合一影业(优酷土豆)、乐视影业(乐视网)、万达影业(万达院线)。我们认为,二级市场渐弱对精品内容、网络剧、IP储备、网络文学小说改编权的热度后,将快速进入内容+渠道一体化竞争的关注中。

    未来看点:首先,公司本次增发补充影视剧业务营运资金后,将突破资金瓶颈,为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障。其次,公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行)吸纳,打造具有人才凝聚力的产业平台。再次,公司将逐步拓展影视产业链上下游布局。

    盈利预测及投资建议:n 盈利预测:我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目,预计公司2016年电视剧及电影业务分别贡献利润为2.2亿和1.4亿。我们预计唐德影视2015年实现营业收入5.67亿元,2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元;2015年实现归属于母公司净利润1.12亿,2016-2017年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.697元、2.25元和3.25元。

    投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、院线资源布局等领域均会有不俗的表现,公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段,可以享受一定的估值溢价,与A 股同行业上市公司相比,市值仍有成长空间。我们认为唐德影视有望打造影视内容制作+院线资源的影视全产业链布局,未来市值有望冲击300亿。同时,我们长期看好公司发展,坚持“买入”评级,按照300亿估算目标价为187.5元。

    风险提示:A 股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。（中泰证券）