利尔化学：公司业绩有望大幅改善 增持评级

　　报告摘要:

　　主营收入大幅增长,但净利润增速不如预期。今年上半年公司实现营业总收入4.38 亿元,同比增长64%;归属于上市股东的净利润4783 万元,同比增长15%,实现每股收益0.23 元,但公司扣非以后的净利润仅2807 万元,同比下降28%。公司业务收入之所以出现较大幅度的增长,主要原因系报告期内合并江苏快达农化股份有限公司所致,但扣非以后的净利润大幅下滑,则说明原有主要产品毕克草、氟草烟等的毛利率持续回落。

　　受多重因素影响,公司毛利率下降明显。报告期内公司综合毛利率为23.17%,比去年同期减少了7.19%。这其中主要有三个原因:一是为了应对国际市场的剧烈竞争及人工、原材料等成本上涨,导致公司原有主导产品产品盈利能力下降;其次是公司产品60%都是出口,在人民币升值的大背景下汇兑损失加大;第三个原因则是江苏快达的盈利能力低于母公司所致。

　　多个募投项目正处于试车状态,仍看好公司未来业绩。公司年产3000 吨毒死蜱、500 吨氟草烟项目已经试生产,报告期贡献毛利约2041 万元,预计下半年可达产;此外,其余募投项目如年产600 吨的丙环唑、150 吨的氟环唑也将开始试车,600 吨的草铵磷的设备已经安装完毕,一旦这些项目正常达产,公司业绩有望大幅改善。

　　风险提示:募投项目进展快慢是影响公司未来业绩的主要因素。

　　盈利预测:随着江苏快达农化的并表和募投项目的逐步达产,预计2011-2012 年公司EPS 分别为0.46 元、0.60 元。按当前收盘价计算,相应PE 分别为34 倍和26 倍,仍给予“增持”评级。

　　(宏源证券(000562))