周三绝密评级：十大金股最新评级泄露

　　海通证券：维持星马汽车“增持”评级

　　华菱汽车注入，业绩将由重卡与专用车双引擎驱动。公司是国内最大的罐式专用车生产企业，其中混凝土搅拌车2009年的市场份额为21%，常年位居国内第一。即将重组注入的华菱汽车是国内排名第八的重卡生产企业，注入后成为星马汽车的全资子公司。届时重卡业务将与专用车业务发挥协同效应，为星马汽车的发展提供双引擎驱动。

　　水泥散装率提升加速混凝土机械增长。散装水泥相对于袋装水泥，不用任何小包装，直接通过混凝土搅拌车、散装水泥车等专用车运输到中转站或用户手中。未来5年我国水泥散装率有望从48%提升至60%以上，水泥散装化率提升将增加混凝土搅拌车和散装水泥车的使用比例，有助混凝土机械增速超越混凝土需求增速。

　　专用车业务增长来自行业性机会。3600万套保障房建设和4万亿水利建设投资将增加混凝土需求，推动混凝土机械更快发展。

　　我们估计2010年公司的专用车销量超过1万台，同比增长超过50%。2011年受益保障房新开工以及水利建设投资力度加大，公司的专用车销量增速有望达到26%。重卡业务高速成长。星马专用车业务的发展带动华菱重卡业务快速成长，预计2011年星马汽车的专用车销量增长26%，将为华菱汽车贡献约10%的正增长，在重卡行业需求放缓的背景下是值得关注的一大亮点。华菱汽车市场份额快速提升，未来销量增速有望超越重卡行业增速。华菱汽车2010年毛利率为13.39%，在行业内处于领先水平；净利润率达到6.89%，大幅超越同行，显现出较强的盈利能力。

　　盈利预测与估值。预计重组后星马汽车2011-2013年全面摊薄每股收益分别为1.97元、2.37元和2.92元。综合考虑公司两块业务在各自细分子行业的成长性以及同行业的估值水平，我们给予专用车业务18倍的2011年PE，给予重卡业务12倍的2011年PE。对应的合理价格为28.97元，维持对公司的“增持”评级。

　　主要不确定因素。1)专用车领域竞争加剧的风险；2)原材料价格大幅波动的风险。

　　安信证券：维持山推股份“买入-A”评级

　　评论：

　　投资收益下滑乃业绩大幅低于预期的主因之一。公司参股小松山推30%，2010年小松山推的投资收益1.9亿元，约占公司净利润的22%。2011年一季度由于日元汇率波动导致进口关键零部件成本上升、促销活动使得费用增加以及钢材等原材料涨价因素，小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。4月份以来，小松的挖掘机销量环比大幅下降，4、5月份环比分别下降39.6%、51.3%，前五月累计销量仅增长14.8%，远低于行业38.3%的平均增速，因此上半年小松山推净利润增速仍显低迷是公司业绩大幅低于预期的主要原因之一，我们初步预计2011年小松山推贡献的投资收益约为1亿元。

　　受紧缩信贷政策持续影响，推土机增速大幅放缓。5月份，公司推土机国内销售474台，同比下降61%，较4月份增速下降66个百分点，销售大幅下降一方面受政策紧缩影响，另一方面由于去年销售高点在5月份(去年同期达到1,208台).1-5月国内累计销售4,057台，同比仅增长19%，较4月增速放缓45个百分点，截至目前，4万亿水利投资项目仍没有实质性大面积开工影响了推土机下游市场的需求。

　　推土机出口市场仍保持强劲增长。5月份，公司出口推土机238台，同比增长77.6%，较4月增速提升1.8个百分点；1-5月累计出口推土机1,109台，同比增长64%，占2010年出口总量的65.6%，出口市场份额达到73.4%。今年出口市场有望保持快速增长，全年将达到2100台左右，接近历史最好水平。

　　所得税率恢复按25%使得公司净利润大幅下降。由于高新技术企业资质到期，从今年一季度，公司所得税恢复至25%的税率水平，这在一定程度上对公司业绩的产生负面影响。按照国家规定，公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请，如若获批，到年度期末将按15%的税率进行返还，公司对再次获得认证比较有信心。

　　维持“买入-A”评级。公司参股小松山推业绩大幅下滑导致投资收益下降超过我们的预期，与此同时，受信贷紧缩影响，推土机销售低于预期，我们下调此前的盈利预测，预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.37、1.80、2.18元。分别下调15.9%、15.1%和15.5%，期待下半年水利投资项目的实质性拉动，维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓；通胀情况下钢材等原材料价格上涨；海外需求复苏放缓的风险。