勘设股份：订单充沛 两大主业齐头并进 推荐

    事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收21.52亿,同增11.66%,实现归母净利润3.53亿,同增7.11%,实现扣非3.19亿,同增0.9%;

    Q4业绩边际改善,全年增速回落。新年目标彰显雄心。Q4营收7.22亿(+14%),增速同减21pp、环增29pp;归母1.34亿(+79%),增速同增7pp、环增136pp;当季毛利率48.2%(+14.5pp),期间费率11.3%(-1.5pp),税率11.4%(-3pp),净利率18.5%(+6.7pp);全年营收/归母增速为12%(-10pp)/7%(-98pp);2019年营收/归母增速目标高达55-75%/20-40%;

    毛利率/净利率下滑、现金流恶化、负债率上升。全年毛利率39.7%(-1.3pp)系低毛利承包业务占比提升;三费/期间费率为1.48%(-)/12.6%(+1.5pp)/0.26%(-0.6pp)/14.34%(+0.9pp),管理费增加系研发费大增近2倍;其他收益(扶持资金补助)0.35亿同增129%,占净利润10%;净利率16.4%(-0.7pp);收付现比80.15%(+0.9pp)/60.87%(+7.7pp),经营现金流-1.14亿较上年0.75亿恶化,主要系项目保证金支付增加;负债率43.9%(+0.4pp),低于设研院(46%)、中设集团(63%)和苏交科;

    贵州工程咨询龙头,订单充沛,两大主业齐头并进。西南为补短板重镇,贵州2015-17下游投资增速13.9%/15.2%/11.2%位居全国前列,2018.1-11公路投资1542亿仅次于云南。公司深耕数十年、技术壁垒坚实,累计完成高速近8000km可研/4000km勘设,报告期内收购贵州铁发基金5%股权、与中铁十七局等签订框架协议,预期挖掘更多业务机会。2016-18新签订单分别为23亿/82亿/51亿(咨询/承包占比55%/45%),对应当期收入的1.4倍/4.3倍/2.4倍,预计2019年新签同增20-40%;全年咨询收入17.1亿,同增8.2%(-42pp),占比79%(-3pp),毛利率47%(+0.3pp);承包收入4.34亿,同增27.9%(+64pp),占比20%(+3pp),毛利率10%(-3.6pp);

    持续加码省外海外市场,省外收入略有下滑但新签充裕。员工持股活力足,激励计划显信心。报告期内继续响应一带一路,新签毛里求斯项目(3.2亿美元)和其他四项目(合计2.7亿),并收购上海大境设计公司布局华东市场;省外收入3.36亿,同减3.3%(-98pp),毛利率25.23%(-11pp),新签合同26亿、占比52%、对应当期省外收入的7.8倍;公司前十股东均为员工,合计持股25.2%。报告期内以21.55 元/股向96名激励对象授予198 万股限制性股票,占总股本1.6%,当前已完成登记工作;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为30.16亿元、39.91亿元、49.99亿元;归母净利润分别为4.61亿元、5.83亿元和6.76亿元;EPS分别为3.65元、4.55元和5.36元,对应PE分别为10.1X、8.1X和6.8X。维持“推荐”评级。

    风险提示:1、海外业务风险;2、宏观经济风险;3、市场竞争风险。（东兴证券）