普利制药：制剂出口 反哺国内 双线发力可期 买入

    事件:公司发布2018年前三季度业绩预告,预计2018年1-9月实现归母净利润1.09-1.21亿元,同比增长80-100%;三季度实现4395-4981万元,同比增长50-70%。

    业绩略超预期,双线发力逐步得到验证。公司前三季度业绩继续保持高增长,同比增速80-100%之间,预计Q3单季度实现归母净利润4395-4981万元,同比增长50-70%,绝对值呈现逐季递增趋势(Q1为3110万元,Q2为3920万元),全年有望实现高增长预期。我们预计公司现有国内制剂保持40-50%的内生增长,边际利润贡献更为可观;国内新产品注射用阿奇霉素随着市场准入及推广工作的开展,开始逐步发力,后续带量采购等政策有望进一步助力。同时,随着出口产品在全球各国市场获得上市许可,海外市场步入收获期,国内国外双线发力的逻辑已开始得到验证。

    2018年开始,制剂出口,反哺国内,双线发力可期。公司制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018年以来,左乙拉西坦获美国FDA批准,阿奇霉素美国正式获批在望;依替巴肽注射液分别在荷兰、德国获得上市许可;注射用泮托拉唑在澳大利亚获批上市。我们预计今年还将有1-2个产品在美国获批,全年获批数量达4-5个。后续包括依替巴肽、伏立康唑、比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程,预计2019年同样有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评,并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年的营业收入为4.63、8.70和14.25亿元,同比增长42.43%、88.02%和63.80%;归母净利润1.67、3.04和5.03亿元,同比增长69.95%、81.85%和65.25%。目前股价对应2018年PE为63倍,2019年35倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,我们预计未来2-3年业绩增速达70-80%,我们给予公司2019年45-50倍PE,目标区间74.71-83.01,维持“买入”评级。

    风险提示事件:一致性评价相关政策推行不达预期的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。（中泰证券）