锦江股份：签约酒店数量进一步增加 中端酒店增长迅速 买入

    公司公布2018年8月经营简报。8月公司共净增酒店数52家,经济型/中端酒店RevPAR分别同比+0.38%/+1.17%。

    酒店数量平稳增长,中端酒店增长迅速。18M8公司共净增酒店52家,其中经济型/中端分别净增-17/69家。18M1~M8公司共净增426家酒店,去年同期净增457家;截止18M8,公司共有酒店7120家,较年初+6.4%;其中经济型/中端分别有4999/2121家,分别较年初-0.6%/27.5%。

    境内RevPAR小幅提升,主要受ADR增长驱动。18M8公司境内经济型/中端酒店RevPAR分别为151.9/242.9元,分别同比+0.38%/+1.17%。RevPAR增长主要由ADR驱动,经济型/中端ADR分别为177.14/274.16,分别同比+3.3%/+5.2%;经济型/中端OCC分别为85.77%/88.59%,分别同比-2.46pct/-3.55pct。RevPAR增速较慢有新开店爬坡期的影响。综合RevPAR为187.1元,同比+6.15%;综合ADR为215.41,同比+9.2%;综合OCC为86.86%,同比-2.47pct;综合RevPAR变化主要受结构性影响。

    境外中端RevPAR小幅增长,主要由OCC提升贡献。18M8公司境外经济型/中端酒店RevPAR分别为35.91/38.83欧元,分别同比-0.56%/+2.32%。综合RevPAR为36.87欧元,同比+0.11%。境外中端RevPAR增长主要受OCC提升贡献,OCC同比+3.61pct,ADR同比-3.5%。

    房间数继续增加,中端酒店房间数增速较快。18M8公司共净增房间数0.65万间,其中经济型/中端分别净增-0.15/0.80万间。截止18M8,公司共有房间数69.85万间,较年初+7.52%;其中经济型/中端分别有43.25/26.60万间,分别较年初-1.31%/25.83%。

    签约酒店数量进一步增加。截止18M8,公司共有已签约未开业酒店数3247家,较年初增加了572家;其中经济型/中端分别有941/2306家,分别较年初增加94/478家。已签约未开业房间数34.97万间,较年初增加了6.82万间。

    盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测18/19/20年公司扣非后归母净利分别为10.8/15.1/18.9亿元,2018-2020年CAGR为31.0%,扣非后EPS为1.13/1.57/1.97元,当前股价对应PE分别为32/23/18倍。

    我们给予18年35倍的PE,公司合理市值为378亿元,对应18年目标股价39.46元。

    风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。（国盛证券）