一心堂：内生增长稳定 外延拐点确认 买入

    2017年三季报业绩基本符合预期。

    2017Q1-3营收56.02亿(+23.53%),归母净利润3.16亿(+11.36%),扣非净利润3.09亿(+10.43%)。单季度来看,三季度营收19.51亿(+23.19%),归母净利润1.00亿(+14.08%),扣非净利润0.94亿(+11.20%)。营收与利润增速较半年报继续提升。业绩增长基本符合预期。

    内生增长稳定,外延拐点确认。

    公司在云南增长稳定,2017Q1-3云南母公司收入41.09亿(+12.48%),净利润2.22亿(+9.89%)。剔除母公司后收入14.93亿(+69.27%),利润0.94(+14.79%),外延收入高速增长,相比去年同期扭亏。从省外外延部分毛利率连续三个季度走平来看,拐点已得到确认。

    门店持续增加,加强川渝华南地区覆盖。

    公司一直采用“核心区域高密度网点”战略,截止2017Q3,拥有直营连锁药店4713家,覆盖十个省市,本季度较年中新增296家。公司拥有医保资质门店3897家(Q3增加163家),占比高达77.8%。前三季度完成并购12起,加强四川和广西地区覆盖。

    定增引入战投,发挥工商协同效应并改善财务费用。

    2017年9月定增获批,引入上游厂商白云山作为第三大股东,资金将用于扩建中药饮片生产基地。中药饮片是高毛品种,公司旗下中药科技子公司去年贡献利润占比31%,未来有望增扩产能,增厚业绩。财务费用同时得到改善,对2018-2019业绩产生重要影响。

    风险提示。

    并购后整合不达预期。

    维持“买入”评级。

    我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.68/0.90/1.01元,同比增长16%/33%/11%,当前的股价对应PE分别为30/23/20X。公司外延利润好转,底部得到确认,继续维持“买入”评级。（国信证券）