东方园林：战略发展方向清晰凝聚竞争力 增持

    事件:2017年10月20日东方园林发布三季报。

    投资要点:前三季度业绩增长67.64%,基本符合预期,全年业绩高速增长几乎定局。公司前三季度实现营收86.35亿元,同比增长72.29%;实现归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%。其中,第三季度实现归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%,呈现加速趋势。公司业绩增长的主要原因为前期签订的PPP订单逐步落地,从而带来工程建设收入增加。公司三季度实现经营性现金净流量5亿元,主要为工程款回收力度增加所致。这是近三年来三季度经营性净现金流量首次出现大幅转正,显示公司增长质量的提升。公司预计17全年归母净利润变动区间为19.43亿元-23.32亿元,同比增长50%-80%。

    毛利率小幅提升,盈利能力有所增强。17年前三季度,公司综合毛利率29.93%,同比提升1.05个百分点;毛利率提升的原因在于15-16年公司获取的PPP订单质量较好,并且PPP订单的毛利率要高于传统纯工程类订单毛利率。公司销售净利率10.54%,同比回落1.02个百分点。销售净利率下降并非费用控制不当,主要受上半年出售申能固废60%股权,产生-1.2亿元投资收益影响。剔除非经常性损益影响,公司销售净利率实则提高1.96个百分点,显示公司盈利能力的提高。

    期间费用率控制合理,规模效应显现,预计全年费用率小幅下降。17年前三季度,公司三项费用合计支出11.61亿元,同比增长48.89%,增速低于收入增速;对应三项费率为13.45%,与16年前三季度相比回落2.11个百分点。具体至单项费用:销售费用0.28亿元,同比增长129.71%;管理费用8.54亿元,同比增长55.86%;财务费用2.79亿元,同比增长26.93%。销售费用增长迅速,主要为苗木销售运费增加所致。业务规模增长迅速导致管理费用、财务费用分摊减少。

    在手订单充裕奠定业绩弹性,战略发展方向清晰凝聚竞争力。公司具备极强的订单获取能力,业内综合治理订单向公司聚集明显。截止季报披露日,17年公司获取537.40亿元订单,而且多数订单以公司牵头。公司战略聚焦至水系治理、固废处理、全域旅游三大领域,有望凭借在市政领域多年经验及规模、品牌优势,实现持续高速增长。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.85、1.42元,按照10月20日21.64元/股收盘价计算,对应PE分别为25.5和15.3倍。考虑公司未来两到三年较高的成长预期、增长质量的持续提高,以及目前较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。（中原证券）