通威股份：多晶硅和电池片扩产稳步推进 买入

    事件:公司公布2017年三季报,1-9月实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%,归母净利润15.29亿元,较去年同期增长69.53%,扣非归母净利润14.83亿元,同比增加164.90%,EPS0.39元,ROE12.60%,业绩靓丽。n第三季度盈利7.37亿,同比增加86.20%,环比增加40.11%。公司第三季度实现营业收入85.12亿元,同比增加25.47%,归母净利润7.73亿元,同比增加86.20%,环比增加40.11%。

    三季度需求旺盛叠加多晶硅厂家检修,多晶硅和光伏产业链价格维持高位,而公司在多晶硅和电池片环节的成本优势带来了光伏板块的高收益。中国光伏行业协会数据显示,1-9月份光伏新增装机42GW,同比增长近60%,考虑到上半年光伏新增装机24.4GW,Q3光伏新增装机达到17.6GW,同比增长约3.4倍,Q3光伏需求旺盛,同时部分多晶硅厂家进行检修,多晶硅供需呈现紧平衡,价格维持高位,Q3多晶硅均价达到140元/kg,而上半年多晶硅均价仅为123元/kg,上涨了13.8%。而公司在工艺优化和精益管理的带动下,多晶硅全成本控制在60元/kg以下,电池片环节的非硅成本控制在0.2-0.3元/W,两者都处于行业领先的水平,在多晶硅和光伏产业链价格维持高位的三季度,光伏板块业绩靓丽。

    水产养殖行业回暖,饲料产品结构优化,饲料业务量利齐升。三季度,下游水产养殖行情逐步回暖,与此同时,公司饲料产品结构不断优化,生产管理效率提升,公司饲料业务量利齐升。

    多晶硅和电池片扩产稳步推进,成本和技术优势助力业绩增长。成都二期2GW高效单晶电池项目已于2017年9月建成投产,目前公司还在稳步推进乐山一期2.5万吨高纯晶硅项目和包头一期2.5万吨高纯晶硅项目,预计将于2018年下半年正式投产,届时公司的多晶硅产能将达到7万吨,与此同时公司还规划了合肥二期2.3GW高效晶硅电池项目,多晶硅和电池片产能的扩张将助力业绩继续增长。

    投资建议:预计2017-2019年分别实现净利18.82、23.49和30.31亿元,同比分别增长83.61%、24.86%、29.01%,当前股价对应三年PE分别为20、16、12倍,给予目标价11元,“买入”评级。

    风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。（中泰证券）