爱尔眼科：医疗网点加速布局 国际化战略稳健推进 增持一A

    投资要点。

    事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润60,898.92-65,583.45万元,比上年同期增长30.00%-40.00%;第三季度预计实现归母净利润24,695.61-29,380.14万元,比上年同期增长26.19%-50.13%。

    连锁医院模式可复制性强,助力业绩持续高增长:根据中国国情和市场环境,公司制定了独具特色的“分级连锁”发展策略,连锁医院间的可复制性强。经过多年的发展,公司已初步完成了“中心城市医院一省会医院一地级医院一县级医院”的全国分级连锁网点布局,成为全球最大的眼科集团。随着业务布局的不断完善,公司的品牌效应和规模优势逐步显现,保证了多年来公司业绩的持续高速增长,归母净利润增速连续多年维持在30%以上。

    高端手术占比提升带动业务快速发展:依托于连锁眼科医院的平台,公司已经形成了“医疗服务为主,配套服务为辅”的业务格局。2017年上半年,公司门诊量达到224.98万人次,同比增长25.90%,手术量23.25万例,同比增长24.49%,门诊量和手术量的同比上升,拉动了公司业绩的增长。医疗服务业务主要分为准分子手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术几大板块,其中全飞秒、飞秒、ICL等高端手术占比不断提高,造成了准分子手术量价齐升的局面;白内障手术量增长稳定,同时高端晶体手术占比也有所提高。随着公司在眼科领域影响力的不断加大,未来高端手术对业绩的贡献有望进一步提升。

    国内医疗网点加速布局,国际化战略稳健推进:公司设立产业并购基金,在国内继续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局,纵向推进省域内分级连锁体系建设,加大医院网络的辐射区域。截至2017年上半年,公司体内外医院约190家,其中在上市公司体内的有76家,预计今年总量有望达到200家。

    通过并购基金新建或并购的医院,并不会马上注入上市公司,在前期不盈利的阶段医院先在并购基金体内孵化,从而避免了对公司业绩的拖累,待培育成熟后再逐步整合至上市公司体内。公司同时也加快国际化步伐,一方面通过美国爱尔完成对AW Healthcare Management,LLC 75%股权的收购,另一方面通过欧洲爱尔要约收购欧洲最大的眼科连锁机构Clinica Baviera,S.A,奠定了公司全球发展的战略格局。至此,公司已构建起跨越亚美欧的网络布局,加速临床、科研、人才资源全球一体化.搭建世界级眼科平台,进一步提升公司核心竞争力和国际影响力,推动高端医疗业务的快速增长,满足多层次的医疗需求。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.48、0.64和0.80元。维持增持一A建议,6个月目标价为28.8元,相当于2017年60倍的市盈率。

    风险提示:收购整合不达预期,市场竞争加剧。（华金证券）