恩华药业：三季度新中标势头不减 买入

    事件:

    恩华药业发布公告上调三季报归母净利盈利区间。

    投资要点:

    公司上调前三季度业绩。公司近期发布2017年三季报业绩预告修正公告,预计2017年三季度归母净利30,500-38,125万元,同比增长20%-50%,此前在半年报中公司给到三季度盈利区间是29,230-33,000万元,同比增长15% -30%。此次业绩修正主要是因为公司在三季度一次性确认了拆迁补偿收益3300万元。扣除补偿收益后归母净利为27,200-34,825万元,同比增长7%-37%。就三季度单季来看,三季度单季归母净利为9,583-17,208万元,同比增长17%-109%,扣除补偿收益后归母净利为6,283-13,908万元,同比增长-23-69%,我们预计增速在中位值附近。

    三季度新中标势头不减,确保二线品种持续放量。公司整体经营稳定,三季度单季营业收入增速预计在25%左右,略高于一季度21.4%和二季度的21.8%的单季增速,未来预计将呈现逐季上升的势头,主要业绩增长的驱动来自右美、阿立哌唑、度洛西汀等二线品种新标中标后持续放量,这也印证了我们之前的判断,新标的放量存在的3-6个月的滞后期,新中标省份多集中是在2016年Q4之后,而2017年Q1之后的新标影响将集中体现到下半年业绩中并将呈现逐季加速的态势,三季度公司重点品种中标情况依然向好,右美在三季度又有7个省份新标中标(江西、宁夏、江苏、山西,辽宁、内蒙和贵州),而丙泊酚、阿立哌唑和度洛西汀分别各新增加4个省份(江苏、辽宁、内蒙和宁夏),随着新中标省份陆续启动采购流程,销售逐季加速的势头有望延续。

    成熟品种推进一致性评价,受益于政策保价增量。公司植根于精神类专科领域,高度重视一致性评价工作,目前基药品种利培酮和阿立哌唑一致性评价进展顺利,临床前工作基本完成,按照进度预计在2018年底之前完成一致性评价。考虑到制药企业在一致性评价中面临参比制剂选择、药学研究攻关、BE临床试验基地短缺、资金投入大等诸多挑战,相当一部分综合实力较弱的企业会选择退出市场,未来市场竞争格局有望向好。后续随着一致性评价的完成,相关利好政策预计将逐步落地实施。一方面,一致性评价的品种将与原研统一质量分层,招标价格持续下滑的态势将被遏制,另一方面,医保支付标准将通过医保支付的手段来引导医院更多使用优质仿制药,加速替代原研药品,公司将受益于终端价格的维稳和进口替代下市场份额的持续提升。

    维持之前的盈利预测,继续给予买入评级。维持此前2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.55元,对应PE为37.43、30.42、25.51倍,考虑到以右美为代表的二线品种受益于招标加速,叠加新进医保利好因素,老品种依托一致性评价有望实现二次腾飞,同时营销改革进一步催生内生增长潜力,继续给予买入评级。

    风险提示:新产品中标和医保落地低于预期;老品种降价或是增速下滑,员工持股计划解禁。