康欣新材：“集装箱底板+环保板”双轮驱动 买入

    随势而动,林木一体化的高端板材制造龙头:公司最早苗木起家,逐步向下游木材深加工延伸拓展,目前已经形成以集装箱底板、环保板为核心主业、同时拥有营林造林和优质种苗培育等业务的“苗林木”一体化业务体系。

    与德国共同研发的COSB产线是核心产能,可以灵活调整,既可以生产集装箱底板及其芯板,也可以通过调低性能参数生产普通的OSB民用环保板(低性能的产品加工时间短、用料少,实际产能可以扩大将近一倍)。

    突出的低成本优势,造就板材行业的“明珠”:人造板材本身属于一个低附加值产业,行业生产技术壁垒较低,小企业众多格局分散,毛利率普遍较低,且随着上游木材资源日益紧张,价格走高,成本端的压力使得毛利率下行压力较大。公司作为高端板材制造商,毛利率却稳定在40%左右的高水平,突出的盈利能力背后的核心是低成本、高性能。公司平均单位成本比其他竞争对手低约1000元/方,公司的低成本主要来自原材料(木材和胶水)以及人工成本,其中成本占比最大的是原材料部分。

    “集装箱底板+环保板”双轮驱动,产能释放下持续成长:公司底板产能继续扩张,客户持续拓展,作为龙头优先受益本轮景气回升,市占率将进一步提升。此外装配式建筑风起,消费升级趋势下,环保板切入民用领域大有可为,木结构房屋领域布局持续推进,成长可期。产能方面,随着箱板产能扩产,COSB产线也将可以调配更多产能生产民用环保板。

    投资建议:维持“买入”评级。公司集装箱底板业务已是行业龙头,受益今年行业景气回暖,叠加产能投放,有望大幅增长,同时环保板将保持快速增势,布局木结构房屋则将进一步打开成长空间。我们预计2017-2019年EPS分别为0.47、0.62、0.79元,当前股价对应PE分别为19倍、15倍、11倍,估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示:集装箱底板需求回落,原材料价格上升,新业务拓展不及预期;（广发证券）