大北农：大面积真激励助推新战略加速推进 强烈推荐

    大面积真激励,高考核低摊薄。本计划涉及1600人,基本覆盖当前利润核心业务单元猪饲料的高级管理人员及中层骨干,人均近10万股,按当前市价,税前浮盈约25万,激励效果明显。解禁考核条件是17、18、19年归母净利分别比16年增40%、68%、90%,且已扣除本次激励摊销费用,考核压力不低,显示对利润持续快速增长信心足。发行股份不超1.558亿股,占当前总股本约3.8%,摊薄低,17、18、19年报表需摊销0.94、1.8、0.87亿元,无现金支出,不影响实际经营。

    此时激励,可助推猪料新战略加速推进。大北农猪饲料战略转型始于2H14,15、16年对客户及渠道结构、销售人力、组织结构、战术打法、产品聚焦进行了快速大幅度转变,2H16初步成型,规模猪场和高端料占比均持续提升,营收增速逐季上扬。17年是新战略由内及外发力关键之年,此时对经历了大调整的核心员工激励,相当于变形兑现此前送股承诺,利于团结人心,提振士气,助力高端猪料市占率增2倍、规模猪场占比冲60%新战略加速推进,迭加新模式下费用率曲线持续下行,猪料业务单元利润3年翻倍可期。

    17年多业务转型效果或叠加显现。农信互联类温氏平台效果或2H17显现、种业水稻已挑大梁且玉米不再拖累、疫苗收购整合南京天邦完成、水产料从圈地转为求利润,它们17年或同比增50%+,或扭亏为盈。养猪趋势弱,但17年盈利占比仅中个位数,且19年之后或成盈利增长新的一极。

    低估值快成长,或迎戴维斯双击。因豆粕成本持续快降、玉米补贴可抵消激励成本,维持17-18年EPS0.30、0.40元,同比增42%、32%,PE为20.6、15.7倍。公司战略转型效果加速显现,17年PE仅20倍,多业务持续增长潜力大,利润持续快速增长、农信互联、种业、疫苗均可能催化股价,2H17或迎来戴维斯双击,继续“强烈推荐”。

    风险提示:原料成本上涨超预期;生猪存栏低于预期。（平安证券）