三一重工：全年业绩有望持续超市场预期 增持

    事件:根据工程机械行业协会统计,2017 年1-5 月,国内挖掘机销量达66135 台,同比增长100.5%。公司作为挖掘机行业龙头, 1-5 月挖掘机销量达14438 台,同比增长了123.6%,已经超过去年14058 台的销售总量。

    三一重工:与中船重工达成战略合作协议;首台军品交付,“军民融合”战略性突破湖南军民深度融合发展推进会期间,中船重工与公司签署战略合作协议。双方就军用、军民两用水陆两栖特种装备研制开发方面的合作意向。近期公司首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团,这是三一重工首台军品实现交付。

    公司从2016 年2 月正式取得《武器装备科研生产许可证》。2016 年7 月,公司牵手保利+中天引控,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017 年3 月,可转债项目变更军工“512 项目”,总投资6.5 亿元。

    三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合根据公司官方报道:2016 年三一印度销售近10 亿元。2017Q1 销售额近4 亿元,同比大增90%。三一欧洲业绩蓄势猛增,挖机销售增长超200%。2016年,三一欧洲公司销售业绩大幅增长,其中挖掘机销售较2015 年增长227%。

    2016 年,公司实现国际销售收入92.86 亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。

    三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续6 年第一,已成2016 年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一, 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。

    公司挖掘机械2016 年销售收入74.7 亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016 年业绩最大贡献板块。2016 年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25 亿元,净利润达到8.52 亿元。

    公司发行45 亿可转债:转股价7.46 元,强制转股价9.7 元。

    员工持股计划:公司2016 年3 月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04 亿元,成交均价5.34 元/股,锁定期12 个月。

    对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600 亿美元,PB 约4.5倍。(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。

    公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019 年EPS 分别为0.33、0.46、0.55 元,对应PE 为22x、15x、13x。45 亿可转债的转股价为7.46 元,强制转股价9.7 元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。

    风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。（中泰证券）