华发股份：现金充足 适度融资 推荐

    公布半年报,16年上半年实现营收49.77亿元(+124.16%),归母净利润3.44亿元(+46.95%)

    投资要点:

    房产结算加速促业绩释放。16HI营收49.77亿元(+124.16%),归母净利润3.44亿元(+46.95%),营收大增主要系房产项目交楼确认收入增加所致。其中珠海地区营收34.28亿元(+121.17%),占比68.9%。综合毛利率24.4%,同比降15.5个百分点,三费率6.9%,同比下降7.7个百分点。珠海引领整体销售超预期增长。

    上半年实现销售收入204.71亿元(+508.53%),超出15年对16年销售收入较大幅度增长的预期,销售面积108.71万方。其中珠海地区销售额超141亿元,占比68.9%,是去年同期7倍。预收款161.49亿元,基本锁定16年以及17年上半年业绩。销售收入大增为确认收入提供较大空间,未来营收稳定较快增长可期。

    多元化项目拓展,涉足城市更新工作。拿地坚持“珠海为战略大本营,上海、武汉、广州等一、二线核心城市为重点”的战略思想,新增珠海、苏州土地储备36.55万方,截止二季度末储备计容建面825.44万方,满足未来3年的开发。以大本营珠海为起点开展城市更新工作同时积极研究上深广等地更新政策,为布局做铺垫。

    地产延伸业务稳步扩张,新兴业务生根发芽,铺垫转型升级之路。1、定制精装业务成功进入上海、中山、南宁等异地项目;2、建筑工业化领域联手中建三局组建华发中建新科技投资控股有限公司;3、互联网金融服务业务联合力合股份筹备珠海华金互联网金融服务有限公司等;4、股权投资领域联合铧盈投资、爱奇惠德、珠海科创等设立爱奇华金新兴产业股权投资基金。联合资深合作方布局、投资与公司主营业务产生协同效应的新兴产业,为公司战略转型升级做好前期准备。

    现金充足,适度融资,成本下降明显。在手货币资金171亿元,扣除短债仍有47.83亿元盈余,资产负债率80%,净负债率227%较16QI下降32个百分点。上半年先后成功发行50亿元私募债,利率低至4.27%,较15年融资成本9.17%下降明显。拟分别以公开、非公开发行方式发行不超过25、20亿元债券正处于审核阶段。

    深耕珠海市场,将持续受益于大股东华发集团在珠海,尤其是横琴区域的独特资源优势,保持区域龙头地位,上半年整体销售情况受珠海区域带动超预期大幅增长。

    同时积极投资布局商业地产、互联网+、定制装修等相关协同产业,为转型升级做铺垫。最新RNAV18.24元,相对股价13.24元折价27.4%,预测16-18年EPS0.77/0.98/1.24元,PE17/13/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:下半年销售不及预期;新兴业务布局受阻。（中国中投证券）