腾邦国际：互联网×旅游×金融 买入

    投资逻辑

    腾邦+欣欣+喜游,大旅游生态圈雏形显现:公司以机票分销业务起家,通过外延并购逐渐完成全国布局,目前市场份额第一;2014年收购欣欣旅游,切入旅游市场,欣欣定位于为行业内中小旅行社搭建系统和平台的企业级服务,今年推出ERP系统销售状况良好;2015年公司收购喜游国旅,瞄准出境游市场,喜游拥有“境内批发获客+目的地地接服务+免税店商店经营”的全产业链模式,创始人深耕出境游市场多年,此次重组采用高比例股份支付和3年锁定期。此外,此次定增对象华谊孚惠未来有望形成“影视+旅游”的合作模式;腾邦集团旗下拥有跨境电商平台海捣网,未来与出境游业务有望形成协同效应。

    互联网金融叠加旅游业务,布局全面发展稳健:在大旅游生态圈基础上,公司叠加了互联网金融业务,包括第三方支付腾付通、小贷业务融易行、P2P平台腾邦创头、互联网保险和征信等,布局全面且发展稳健,逐步渗透进公司的大旅游业务。大旅游业务为互联网金融业务提供场景和数据支持,互联网金融业务为大旅游业务提供资金融通,两者相互支撑促进互为融合。

    战略稳步推进,员工激励到位:公司的“互联网×旅游×金融”战略方向正确,管理层执行力有效,今年以来持续有项目落地,各板块并购进展有条不紊。本次定增对象包括新一轮员工持股计划,预计涉及范围广泛,将充分调动员工积极性,我们认为未来公司仍将保持高速增长。

    投资建议

    我们认为公司大旅游板块的布局顺应行业发展趋势,与叠加之上的互联网金融业务互为促进融合,发展稳健。“互联网×旅游×金融”战略方向正确,管理层执行有力,员工激励到位,预计业绩承诺可实现概率较大。未来公司将以旅游行业为流量入口,利润来源将大部分来自于叠加之上的金融服务。

    不考虑此次资产重组的情况下,预计公司15-17年将实现0.33、0.59和1.08元EPS,对应当前股价分别为97、54、30倍;预计公司16年1季度末可完成喜游国旅的并表并完成增发,假设业绩承诺能够完成且不考虑新的并购重组,则16-17年备考EPS为0.67、1.23元,对应当前股价分别为47、26倍,维持买入评级。

    风险

    审批风险、业务整合不达预期、旅游目的地不可抗力风险（国金证券）