普莱柯：外延并购领域大力布局 推荐

    投资要点

    近期普莱柯战略布局与新品注册工作持续推进,一方面公司与大北农、金正大共同设立8亿元产业投资基金(有望扩展到30亿),另一方面公司填补国内空白的基因重组三联苗获批新兽药。基于未来公司有多个新品与合作并购预期,整体进入战略快速落地阶段,值得重点关注。 从研发单一驱动到内生外延并举,产业投资基金设立标志着普莱柯开始朝着动保巨头的目标迈进。

    本周普莱柯、金正大、大北农三方发布公告拟设立现代农业产业投资基金,认缴总规模为8亿元,普莱柯认缴出资额1亿元,产业基金聘请融拓资本担任基金管理人。在投资运作时,产业基金将视情况与其他社会资本共同发起成立若干专项子基金进行项目投资,合计投资规模预计不超过30亿元。产业投资基金将充分依托三家公司的业务资源、协同效应和品牌号召力,与农业行业内具备清晰业务模式,发展潜力和规范运作基础良好的标的企业建立战略合作,储备优质标的资产,优化业务结构并提升盈利水平。

    回顾美国动保研发与产业化的进程,国际动保巨头无不是以外延扩张作为其高速发展的利器,且并购的核心在于获取优秀的研发资源。普莱柯过去是以一流的研发实力在业内立足,而本次并购基金成立标志着公司未来也将在外延上大力布局,在产业化领域逐步发力。作为国内动保行业研发驱动的领军者,公司拥有强大的国家级研发平台、优秀的研发团队、良好的研发的氛围,更容易吸引到国内外优秀的研发资源进行科研合作,具备一定的外延先发优势。

    借助大北农与金正大目前在行业的地位,公司能够寻求到更多的合作与并购的机会和资源,有望进一步提升在动保新技术、新蓝海领域的产业格局。而从国内外动保行业一级市场现状看,其实更多的优质低价资源在国外,公司更可借此在全球范围进行资源整合。结合行业竞争格局及公司战略,我们认为国内外优秀的研发资源、互补性的优质牌照、诊断等新蓝海创新商业模式的企业等将可能是公司未来并购标的重点考虑对象。

    高质量禽流感Re-9株三联苗顺利获批,后续多个新品如禽法氏囊亚单位联苗、猪圆环基因工程VLP技术苗、猪圆环-细菌类疫病联苗、猪伪狂犬基因缺失株(主流)与耐热保护剂苗将引领各自领域产品更新换代。

    普莱柯与哈兽研、哈维科合作开发并共同申报的鸡新城疫--传染性支气管炎--禽流感(H9亚型、基因重组)三联灭活疫苗(La Sota株+M41株+Re-9株)获得新兽药证书。截止目前市场上流通的同类产品三联灭活疫苗属于常规全病毒疫苗,而公司开发成功的三联灭活疫苗是采用基因重组方法构建获得的重组禽流感(H9亚型)病毒--Re-9株,该毒株具有增殖滴度高、抗原保护谱广、免后HI抗体高、生物安全性好(毒力弱)等优点。该产品填补了国内在禽流感(H9亚型、基因重组)三联灭活疫苗方面的空白,是行业禽用疫苗升级换代的重要新产品。

    在禽苗领域,公司后续仍有新-流-法(rVP2)三联灭活疫苗、新-支-流-法(rVP2)四联灭活疫苗两个新品等待获批上市。这两个新品的优点在于法氏囊的基因工程亚单位疫苗(纯化的vp2蛋白抗原),可组装成病毒样颗粒VLPS,能激发细胞免疫功能和体液免疫(高抗体),进而达到双重高效免疫的效果,同时安全性较好。公司过去引领了禽用市场苗领域的产品更新换代,技术得到广泛认可,同时近年来在佐剂、保护剂改良上不断突破并大力应用于基因工程苗等新型疫苗,未来高质量新品(2016年预计4个)推广相对容易,再次引领产品更新换代可期。

    在猪苗领域,公司在基因工程苗、联苗、耐热保护剂方面也有较多优势产品:(1)公司利用VLP技术(空壳蛋白病毒样颗粒技术)的圆环基因工程苗(质量有望超越勃林格)将有望引领国内圆环疫苗从全病毒疫苗向基因工程亚单位苗的更新换代;(2)基于圆环的免疫抑制特性带来的细菌混合感染,公司开发的的圆环-支原体、圆环-副嗜热杆菌联苗在提升便捷性的基础上也增强了综合防疫能力,能够成为防疫圆环及细菌类疫病的主流品种;(3)公司布局研发的伪狂犬疫苗兼具基因缺失株(国内目前主流毒株)与耐热保护剂优势,能对目前现有产品形成大幅替代。

    普莱柯中长期围绕技术创新型战略,将在诊断技术、技术转让、研发资源整合方面具备较多看点:(1)目前公司在研高通量、快速诊断技术已获得阶段性成果,我们预计随着新药审批制度的逐步改革,动物体外诊断试剂审批门槛预期将会降低,公司产品有望在明年顺利上市,增加新盈利模块;(2)公司基因工程系列等新产品预计将获得年均3000-5000万的技术转让收入;(3)未来公司结合国家级研发中心与即将上线的集橙网,有望在合作研发与产权转让的基础上拓宽产业格局。

    总体看来,公司当前在外延并购领域的大力布局,有望助力其在合作研发、动物诊断等方面战略的加速推进,而未来多个新品也有望引领各自领域的产品更新换代,将在行业新技术、新蓝海趋势下快速成长。

    预计2015-17年销售收入为5.10、7.04、9.05亿元,同比增长7.21%、37.98%和28.63%;归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年40XPE的估值水平,据此得出的相对估值为61.2元。（中泰证券）