同仁堂：迎来国企改的主题性机会 增持

    投资要点:

    安邦增持成为第二大股东,存在后续继续增持的概率。公司发布公告,截止2015年12月8日,安邦人寿、安邦财产、和谐健康及安邦养老保险等安邦保险一致行动人合计持有上市公司6857万股,持股比例首次达到5%,成为公司第二大股东。根据我们的判断,平均成本在29.4元/股左右。根据公告,安邦在增持民生银行、金融街等股票达到5%后进行了继续增持,个别持股比例超过10%。目前,作为安邦增持比例超过5%的唯一医药行业股票,我们推测后续存在进一步增持的概率。

    行业景气度下降的背景下,实现两位数增长实属不易。整个医药行业受医保控费及招标延迟等影响,行业增速2015年以来逐季下滑,三季度收入增速步入个位数时代,行业增速面临巨大压力。公司前三季度收入增速为9.67%,净利润增速为16.34%,且趋势逐级向好,实属不易。分版块来看,子公司现代制剂平台的同仁堂科技收入增速在20%左右,国际业务板块的同仁堂国药收入增速一直维持在30%以上增长。公司商业业务也保持了稳步增长。年内,工业受OTC 行业经营竞争加剧,同时也受限于公司产能,增速难以有效发挥。我们预计产能问题明年有望解决,届时工业业务有望实现加速增长。商业业务方面,公司线上业务已经在个别分店试点,呈点状发展态势,未来统一的线上平台也有推出的可能性,借助品牌优势,公司商业的规模和效率有望提升。

    地方国资优质医药上市平台,国企改革受益标的。公司是北京市国资委系统主要的医药上市平台,虽尽管营收规模与其他企业相比有一定差距,但利润贡献近些年一直排在前列。地方国资将公司归类为竞争性行业,随着国企改革纲领性文件的落地,后续地方指导及操作性文件也有望陆续出台,迎来国企改的主题性机会,公司也必将受益标的,值得关注。

    经营稳健,维持增持评级。我们维持预计公司15-17年的净利润分别为9.06、10.82和12.65亿元,同比增速分别为18.6%、19.4%和16.9%,对应的EPS 为0.66、0.79和0.92元,相应的PE 为51、42和36倍。公司作为品牌中药龙头企业,多年年一直聚焦药品、商业及服务一体化发展模式,品牌价值及影响力巨大。作为北京市国资委唯一的医药上市平台,盈利能力位居国资企业前列,未来也有望受益地方国企改革政策的落地,我们看好公司未来发展,维持增持评级。（申万宏源）